2022 年Q3 归母净利同比大降，维持“买入”评级恒力石化10 月28 日发布三季报，营收1704 亿元，yoy+13%，归母净利61亿元（扣非后48 亿元），yoy-52%（扣非后-60%）。Q3 营收512 亿元，yoy+9%/qoq-22% ， 归母净利-19 亿元（ 扣非后-26 亿元），yoy-148%/qoq-151%（扣非后-170%/qoq-180%）。业绩下滑主因Q3 炼厂检修及原油/煤炭高价导致产品价差缩窄。我们上调原油和煤炭等原料价格预测，下调公司22-24 年归母净利预期至103/146/191 亿元（原值145/177/224 亿元），基于可比公司Wind 一致预期22 年13xPE，考虑公司新材料发展前景，给予22 年14xPE，目标价20.58 元（原值28.70 元），维持“买入”评级。

    　　装置检修致产量下降，成本挤压致公司毛利率大跌据公司公告，下属公司恒力炼化于7、8 月份进行首次检修，致Q3 减量。Q3炼化产品/PTA/新材料分别实现产量492/280/90 万吨，环比变动-13%/-9%/+6%；三块产品销量分别为449/250/85 万吨，环比变动-27%/-15%/+5%；产品均价分别为5821/5408/8893 元/吨，环比分别下降3%/7%/5%。原材料成本显著上升，公司1-9 月煤炭/原油/PX 平均采购价格分别为990/4797/7475元/吨，较1-6 月采购均价提升20/268/88 元/吨，致公司Q3 综合毛利率环比减少11.8pct 至1.1%。此外公司Q3 单季度税金及附加22.9 亿元，同比/环比增长83%/148%，其他收益9.4 亿元，同比/环比增长757%/974%。

    　　原油高价致炼化产品价差缩窄，聚酯市场持续低迷截至10 月28 日，中国成品油Q4 平均价差为1247 元/吨，月环比-326 元/吨，汽油/柴油/PE/PP/乙二醇均价分别月环比下降3%/0%/8%/7%/14%。据百川盈孚，Q3 聚酯产业链方面PTA/涤纶长丝POY 均价分别为6242/7933元/吨，月环比下降6%/5%，而石脑油均价持平，整体价差收窄。截至10 月28 日，PTA/涤纶长丝POY150D 报价5635/7350 元/吨，10 月1 日以来分别-8.0%/-4.9%，PTA-PX/涤纶POY150D 与原料价差分别为-144/1194 元/吨，10 月初以来-483/+173 元/吨。聚酯行业整体景气仍待改善。

    　　股票增持计划彰显信心，装置复产助力盈利能力回升据公司10 月21 日公告，主要控股股东恒力集团及其一致行动人计划自2022年10 月20 日起12 个月内增持公司股份7.5 亿-15 亿，我们认为本次增持计划彰显公司实际控股人对长期发展的信心，有助于激励公司后续发展。且随着公司炼厂负荷提升至正常水平和产品价差修复，预计公司后续盈利能力将快速回升。此外，公司160 万吨/年高性能树脂及新材料、汾湖80 万吨/年功能性薄膜、16 亿平方米/年锂电隔膜等在建项目如期推进，未来增量可期。

    　　风险提示：下游需求持续低迷风险，石化产品供给格局恶化风险。