业绩简评

    　　恒力石化于10 月28 日披露三季报，2022 年前三季度实现营业收入1703亿元， 同比增长12.5%， 实现扣非归母净利润47.9 亿元， 同比减少60.1%；单三季度实现扣非归母净利-26.3 亿元，同比减少170%。

    　　经营分析

    　　装置大检影响负荷，业绩短期承压：参考恒力石化三季报，恒力炼化一体化项目在7 月和8 月进行了2019 年以来的首次检修，检修对生产负荷具有一定影响，参考公司三季度经营数据，公司炼化产品/PTA 单三季度产量分别为492/280 万吨，环比上半年平均水平和去年同期分别减少了15%/7%和14%/11%。装置大检影响负荷，检修完成后公司负荷或逐步恢复往期水平。

    　　油价持续单边下跌，价差收窄或促使业绩受损： 2022 年Q3 出现油价持续单边下跌趋势，布伦特从6 月117 美元/桶下跌至9 月91 美元/桶，下跌幅度约为23%，而炼化实际生产中存在周转周期，假设周转周期约为一个月，Q3 恒力石化产品价差平均为1160 元/吨，环比Q2 收窄29%，同比去年同期减少43%，原油价格单边下跌终端需求不旺导致价差收窄，业绩承压。

    　　持续推进深加工及新能源新材料建设，公司业绩成长可期：稳步推进 160万吨/年高性能树脂及新材料项目、 260 万吨/年功能性聚酯工程、 30 万吨/年己二酸化工新材料配套项目及 16 亿平锂电膈膜项目等项目的工程建设，公司持续推进深加工进新能源新材料项目，后续业绩成长性确定性较强。

    　　投资建议

    　　受原油单边下跌影响，公司业绩短期承压，但大体量深加工布局促使未来成长性确定性较强。我们下调了公司2022 年盈利预测，下调幅度约为31%，恒力石化 2022-2024 年盈利预测为 88 亿元/160 亿元/250 亿元，对应 2022-2024 年 EPS 为 1.25/2.28 元/3.55 元，对应市盈率为 12.2X/6.7X/4.3X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1.油价单向大幅波动风险； 2.疫情反复扰乱终端销售及运输节奏；3.终端需求严重恶化； 4.地缘政治风险； 5.项目建设进度不及预期； 6.美元汇率大幅波动风险； 7.其他不可抗力影响估值偏高；