公司 2022 年上半年实现营业收入1191.6 亿元，同比增长13.9%，实现归母净利润80.3 亿元，同比降低7.1%。上半年，原料上涨承压，产品价差收窄，下游传导受阻，利润整体下行。公司新能源、新材料业务全面开工，上下游协同提升竞争力。公司作为民营炼化巨头，在传统领域精耕细作，新材料业务将打开新的成长空间。我们预测2022/23/24 年油价中枢仍可能高于70 美元/桶，公司成本端压力上行。2022 年以来受局部疫情反复和通胀高企影响，下游需求走弱，产品价差传导承压，我们调整公司2022/23/24 年EPS 预测至2.19/2.68/3.17 元 (原预测为2.30/2.93/3.25 元)，维持“买入”评级。
公司2022 年上半年营收同比小幅增长，净利润同比略有降低。2022 年上半年，公司实现营业收入1191.6 亿元，同比增长13.9%，实现归母净利润80.3 亿元，同比降低7.1%。中报显示，公司2022H1 平均原油及煤炭采购价格分别为4528.8元/吨和969.8 元/吨，同比分别增长58.6%和41.5%，全年炼化产品、新材料产品的平均销售价格分别为5786.9 元/吨和9328.2 元/吨，同比分别增长39.4%和10.4%。原料上涨承压，产品价差收窄，下游传导略有受阻，利润整体下行。
2022 年上半年成本端压力显著，公司一体化强运营捕捉盈利。2022H1，俄乌冲突推升原油价格，带动了石化产品的价格上行，其中成品油、PX、甲苯等盈利能力较强，但是靠近终端消费的聚酯产业链需求偏弱，加之疫情对物流和港口出货的限制，上半年化纤行业周期处于低谷。根据百川盈孚的数据，涤纶长丝行业开工率从3 月的85.5%下降至7 月的69.6%，上半年POY 产品均价为8072 元/吨，同比提高13.9%，环比仅提高5.4%。公司积极应对内外复杂环境，发挥高附加、多品种的产业链一体化运营优势，提高抗风险能力，捕捉盈利空间。
6 月原油价格震荡下行，公司盈利有望逐步提升。近几周，布伦特油价从122美元/桶回落至8 月15 日的94 美元/桶。公司产业链整体的边际成本降低。百川盈孚的数据显示，截至2022 年8 月10 日，涤纶长丝-PTA-MEG价差上涨至1696元/吨，涤纶长丝-PX-MEG 价差上涨至1764 元/吨，长丝环节盈利出现明显改善。
随着目前上海及周边江浙等地疫情逐步缓解，九、十月传统旺季的到来，下游需求有望逐步改善，行业景气有望迎来底部反转。公司下游化工新材料产品种类丰富，各类产品规格齐全，定位于中高端市场需求，应用于纺织、医药、汽车工业、环保新能源、电子电器、光伏产业、光学器材等领域。同时受益于新能源产业链持续增长，公司下游新材料有望继续维持高景气。
加快建设新能源、新材料配套项目，打造“第二成长曲线”。2022 年1 月26日，公司发布投资建设160 万吨高性能树脂及新材料项目的公告和260 万吨高性能聚酯工程的公告，建设地大连长兴岛，主要产品产能包括：双酚A 23.18万吨/年，异丙醇13.12 万吨/年，环氧乙烷13 万吨/年，聚碳酸酯26 万吨/年，电子级DMC（含EC、EMC 和DEC） 20 万吨/年，ABS 30 万吨/年；10 万吨/年膜级母粒聚酯切片，10 万吨/年光伏材料聚酯切片，90 万吨/年膜级聚酯切片，30 万吨/年超亮光聚酯切片，120 万吨/年工业丝聚酯切片。公司下属子公司康辉新材拥有24 万吨/年PBT 工程塑料产能、38.5 万吨/年BOPET 功能性薄膜产能、3.3 万吨/年PBAT 产能，在建年产80 万吨功能性聚酯薄膜、塑料项目，45 万吨可降解塑料，16 亿平方米锂电隔膜等。公司瞄准光伏、隔膜等新能源材料领域，布局高端产品，具备规模化优势，预计未来其业绩增量和整体实力将显著提升。公司在上游“大化工”平台支撑下，结合原料波动、市场需求的趋势变化，做到“宜油则油、宜烯则烯、宜芳则芳”，实现产品组合效益最大化，做长、做深和做精下游的化工新材料业务，全面布局新材料、新能源产业，打造 “第二成长曲线”。
风险因素：国际油价大幅波动的风险；全球疫情防控不及预期的风险；中美贸易争端加剧的风险；公司后续项目进度不及预期的风险。
盈利预测、估值与评级：考虑到2022 年上游原材料价格高企，公司盈利能力提高空间同比受限。我们预测2022/23/24 年油价中枢仍可能高于70 美元/桶，公司成本端压力上行。2022 年以来受局部疫情反复和通胀高企影响，下游需求走弱，产品价差传导承压，我们调整公司2022/23/24 年EPS 预测至2.19/2.68/3.17元 (原预测为2.30/2.93/3.25 元)，当前股价对应PE 分别为9.5/7.7/6.5 倍。我们选取荣盛石化、恒逸石化、东方盛虹作为可比公司（可比公司当前PE 为12倍），按照2022 年12 倍PE 估值，下调公司目标价26 元，维持“买入”评级。