投资要点

    　　事件：恒力石化发布2022 年半年报，报告期内公司实现营业收入1191.55 亿元，同比增长13.94%；实现归属上市公司股东的净利润80.26 亿元，同比下滑7.13%；实现扣非归母净利润74.17 亿元，同比下滑10.27%。其中2022 年Q2 单季度实现营业收入657.59 亿元，同比增长28.08%，环比增长23.15%；实现归母净利润38.03 亿元，同比下滑16.06%，环比下滑9.93%；实现扣非归母净利润33.03 亿元，同比下滑26.73%，环比下滑19.7%。

    　　维持“审慎增持”的投资评级。2022 年第二季度内，公司炼化项目对原油成本传导仍较为顺畅，化工品盈利同/环比回落或致使公司业绩短暂承压。

    　　公司为PTA 行业的龙头企业，现阶段拥有PTA 产能1660 万吨/年（含惠州基地在建500 万吨/年产能），大连基地为全球单体最大的PTA 工厂。公司上下游一体化程度较高，现已形成“原油-芳烃、烯烃—PTA、乙二醇—聚酯新材料”全产业链格局。上游方面，公司拥有2000 万吨炼化一体化项目，配套450万吨PX 产能；下游方面，截至2021 年末公司拥有涤纶民用长丝产能243 万吨，工业长丝产能40 万吨，工程塑料产能24 万吨，聚酯薄膜产能38.5 万吨，PBAT 产能3.3 万吨等，产品种类较为丰富。当前公司依托上游炼化项目充沛原材料储备，大踏步加码布局下游新材料项目：2022 年6 月13 日，160 万吨/年精细化工项目环评受理；3 月24 日，60 万吨/年BDO 及配套项目（一期）进行环评拟审批公示；1 月26 日晚间正式公告拟建年产260 万吨高性能聚酯项目与160 万吨/年高性能树脂及新材料项目，已于2 月8 日开工；2021 年12 月26 日于苏州同日本芝浦及青岛中科华联签约引进12 条共计年产能16亿㎡湿法锂电池隔膜生产线，预计将于2022 年1 月起的18 个月内完成交付；2021 年6 月24 日晚间先后公告共计275 万吨的三个聚酯新材料项目及配套化工项目，当前亦在稳步推进中，其中45 万吨/年可降解塑料项目预计三季度投产。连同控股股东及附属企业推出百亿级别员工持股计划，在绑定员工利益、完善激励体制的同时亦有望同时助力在建项目高效推进，彰显发展信心。

    　　未来随炼化产品需求的修复以及自身新材料平台的不断拓展，公司盈利能力有望持续提升。我们维持公司2022~2024 年EPS 预测分别为2.23、2.57 元、3.17 元，维持“审慎增持”的投资评级。

    　　风险提示：国际原油价格大幅波动的风险；炼化终端产品需求不及预期的风险；聚酯终端产品需求不及预期的风险。