22 年上半年归母净利润下降7.1%，维持“买入”评级恒力石化于8 月15 日发布半年报，实现营收1191.6 亿元，yoy+13.9%，实现归母净利80.3 亿元，yoy-7.1%，按照70.4 亿股本的总股本计算，对应EPS 为1.14 元/股。其中Q2 单季度营收657.6 亿元，同比+28.1%，实现归母净利38.0 亿元，同比-16.1%。我们维持公司22-24 年EPS 预测为2.05/2.52/3.18 元，结合可比公司估值（Wind 一致预期22 年平均13.4 倍PE），考虑公司新材料发展潜力但目前上游资产居多，给予22 年14xPE，目标价28.70 元（前值26.65 元，基于22 年13xPE），维持“买入”评级。

    　　原材料高涨及需求偏弱致毛利率承压，公司原油储备能力助益炼化盈利22H1 公司炼化产品/PTA/新材料产品销量分别为1186/539/1501 万吨，同比变动-23%/-11%/+5%，销售均价分别5787/5429/9328 元/吨，同比上涨39%/43%/10%，煤炭/原油/PX 采购均价分别为970/4529/7387 元/吨，同比上涨42%/59%/40%，原材料高涨致H1 综合毛利率同比-1.2pct 至14.1%，受益于公司年初大量低成本原油储备，炼化板块盈利能力较好，子公司层面恒力炼化/恒力石化（大连）/恒力化工/恒力化纤/康辉新材分别实现净利润61.7/5.5/3.7/3.3/2.1 亿元，同比变动+9.3/+8.4/-11.1/-7.7/-5.2 亿元。由于规模持续扩大，H1 公司期间费用率整体同比-0.05pct 至4.05%。

    　　原油价格支撑下游产品价格，聚酯板块整体景气有待改善据百川盈孚，截至8 月12 日，WTI/Brent 原油期货价格收于92/98 美元/桶，较上半年有所回落，海外炼厂价差裂解价差亦收窄，但全球原油供应短缺仍支撑油价。7 月初以来，中国成品油裂解平均价差为792 元/吨，较H1 均值下降488 元/吨；HDPE/PP 平均价差分别为1869/1082 元/吨，较H1 均值上涨1366/407 元/吨。聚酯产业链方面，8 月12 日PX/PTA/涤纶长丝POY150D 报价9000/6180/7852 元/吨，自7 月初以来下跌10%/5%/7%，PX-石脑油/PTA-PX/涤纶POY150D 价差分别为860/303/1101 元/吨，7 月初以来-783/+303/-180 元/吨，价差处于历史较低分位，整体景气有待改善。

    　　依托公司研发效率和“大化工”平台，稳步推进布局新材料、新能源产业据半年报，22 年H1 公司投资200 亿元建设160 万吨/年高性能树脂及新材料项目，达产后预计可实现年均利润总额91.5 亿元，预计将于23Q2 投产；另投资40 亿元建设年产260 万吨高性能聚酯工程，预计达产后可实现年均利润9.9 亿元；此外，精细化化工园二期BDO 项目/氨纶项目/江苏康辉新材料年产80 万吨功能性薄膜、功能性塑料项目/南通新建锂电隔膜项目/年产30 万吨己二酸项目亦稳步推进，未来新项目实施有望贡献更多盈利增长点。

    　　风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。