1H22 业绩符合我们预期

    恒力石化公布1H22 业绩：公司实现营收1192 亿元，同比增长14%；归母净利润80 亿元，对应每股盈利1.14 元，同比减少7%，归母净利润基本符合我们预期。2Q22 实现归母净利润38 亿元，同比下降16%，环比下降10%，我们认为主要系原材料价格大幅上涨叠加下游需求不足，企业效益回落。

    分板块来看，1H22 上游炼化+乙烯业务盈利65.4 亿元，同比下降3%；PTA业务盈利5.5 亿元，同比扭亏为盈；涤纶长丝业务盈利3.3 亿元，同比下降70%；康辉新材料盈利2.1 亿元，同比下降71%。

    发展趋势

    项目建设快速推进，看好公司“第二成长曲线”。公司新材料业务新建项目高速推进，公司预计160 万吨/年高性能树脂及新材料项目于2Q23 投产；精细化化工园二期BDO 和氨纶项目2H23 逐步投产；年产30 万吨己二酸项目2Q23 投产；年产260 万吨高性能聚酯工程、南通新建锂电隔膜项目正在高效稳步推进中。同时，在巩固现有产业竞争力优势基础上，公司积极布局锂电隔膜、电解质、PET 铜箔和太阳能光伏背板膜等新兴市场需求与业务领域。

    我们认为，公司在2H22-2023 进入项目投产高峰期且不断拓展新兴领域，公司“第二成长曲线”较为明朗，有望持续贡献业绩增量。

    2H22 有望保持较高业绩韧性。在2H22 国际油价100-110 美元/桶的高位预期下（中金大宗组预测），公司面临原材料价格上涨，但我们认为2H22 公司仍将保持较高的业绩韧性，主要得益于：1）全产业链“大化工”平台缓冲大宗商品价格波动对终端产品盈利的冲击并灵活调整产品结构保障稳健经营；2）公司优异的价格传导机制和库存管理在1H22 景气度低点得以验证，我们预计2H22 国内需求有望好转，毛利率压力将得到较为有效的缓解，高业绩韧性有望保持。

    员工持股计划彰显公司信心。1H22 为维护公司和股东利益，公司实施完成第三期、第四期股份回购计划，回购资金总额共计达20 亿元。此外，公司公告规模更大、参与人员范围更广的第六期员工持股计划已于2022 年5 月完成股票购买，成交金额约68.4 亿元（不含交易费用），彰显公司发展信心。

    盈利预测与估值

    考虑高油价带来的原材料成本上行，我们分别下调2022/23 盈利预测20%/22%至147/179 亿元，下调目标价10%至28.0 元，对应13/11x 2022/23市盈率和35%的上行空间。维持跑赢行业评级。当前股价对应10/8x 2022/23市盈率。

    风险

    新项目推进不及预期；再融资风险