业绩回顾

    　　1Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q22 业绩：营业收入534 亿元，同比提升0.3%，环比提升14.8%；归母净利润42 亿元，同比提升2.7%，环比提升49.8%，归母净利润基本符合我们预期。

    　　1Q22 毛利率同比提升1.4ppt，环比提升1.3ppt 至15.5%。1Q22 在建工程同比提升61.7%至126 亿元，主要因为500 万吨PTA 项目和年产150 万吨绿色多功能纺织新材料等项目本期大幅增加。

    　　发展趋势

    　　受益有效的价格传导机制，公司业绩持续向好。据公司发布经营数据，受大宗产品涨价影响，一季度主要原材料煤炭/丁二醇/原油/PX 价格同比提升50%/32%/48%/34%，而主要产品炼化产品/PTA 价格同比提升51%/42%，而1Q22 毛利率为15.5%，同比提升1.4ppt，环比提升1.3ppt，我们认为主要是因为公司良好的价格传导机制所致。在目前油价高位震荡的背景下，原材料价格有较大幅度上升，但我们预计，优异的价格传导能力将在今年有效缓解毛利率的压力，使公司盈利水平进一步提升。

    　　项目建设加快将推动公司高质量发展。2022 年第一季度，公司在建工程同比提升62%，投资活动现金流出同比大幅提升91%，公司认为主要受500万吨PTA 项目和年产150 万吨绿色多功能纺织新材料等项目投入大幅增加的影响。我们预计在建工程及投资活动现金流出大幅增加显示公司项目建设速度加快，随着公司在“高端涤纶”“锂电”“光伏”“可降解塑料”“工程塑料”及“聚氨酯”等领域内布局的新项目未来1-2 年内陆续投产，公司成长能力将进一步提升。

    　　“大化工”平台支持稳健运营，公司将长期受益。公司在上游构建了以“炼化+乙烯+煤化”为产业载体的“大化工”平台，纵深拓展产业链。我们认为，该平台一方面向下游输送较低成本的原材料，缓冲大宗商品价格波动对终端产品盈利的冲击；另一方面，该平台发挥炼化、乙烯和配套煤化工装置的技术工艺领先与系统耦合优势，能结合原料波动、市场需求的变化，灵活调整产品结构，充分应对市场风险，实现稳健经营。

    　　盈利预测与估值

    　　维持FY22/23 年盈利预测基本不变，但考虑到国际油价有较大幅度上行，我们下调目标价14%至31.0 元（12 倍/10 倍的2022/2023 年市盈率和48%的上行空间）和跑赢行业评级不变。当前股价对应8 倍/6 倍2022/2023 年市盈率。

    　　风险

    　　可交债转股风险；新项目推进不及预期；再融资风险。