22 年一季度归母净利同比增长2.7%，维持“买入”评级恒力石化于4月29日发布22年一季报，实现营收534亿元，同比增长0.3%，实现归母净利42.2 亿元，同比增长2.7%，按70.39 亿股的最新股本计，对应EPS 为0.60 元。我们维持公司22-24 年EPS 预测分别为2.05/2.52/3.18元，结合可比公司估值水平（Wind 一致预期22 年平均10.4 倍PE），考虑公司后续新材料板块发展潜力，给予公司22 年13 倍PE，对应目标价26.65元（维持前值），维持“买入”评级。

    低成本原油助益业绩环比大涨，经营优势显现

    22Q1 公司炼化产品/PTA/新材料产品销量分别为567/246/68 万吨，同比变动-34%/-22%/+4%，炼化及PTA 产品销量显著下降主要由于贸易量的减少。

    销售均价方面， 分别为5554/5005/9293 元/ 吨， 同比分别上涨51%/42%/15%，煤炭/原油/PX 采购均价分别为957/3872/6544 元/吨，同比上涨50%/48%/34%，致公司综合毛利率同比提升1.4pct 至15.5%。据隆众资讯，SC 原油在22Q1 均价为4371 元/吨，我们认为公司依托经营灵活性产生的低成本库存，及强加工能力的炼厂而带来的重质油折价，是导致公司原油采购成本显著较低的原因。Q1 税金及附加8.8 亿元，同比增85%。

    高价原油影响盈利，聚酯产业链整体低迷

    据百川盈孚，4 月初以来，中国成品油裂解平均价差为1360 元/吨，较Q1均值下降13%，PE/PP 平均价差分别为3195/3030 元/吨，较Q1 均值上升4%/11%，PX 平均价差3296 元/吨，较Q1 均值上升124%。聚酯产业链方面，4 月PTA/涤纶长丝POY（150D）平均价差为269/807 元/吨，较Q1均值收窄67%/36%，整体处于景气底部。据隆众资讯，4 月30 日中国独立炼厂/主营炼厂开工率分别为50.4%/69.7%，较2 月底俄乌开战前分别回落5.8/9.0pct。

    新项目稳步推进，长期增量显著

    据公司年报，子公司恒力化工年产30 万吨己二酸配套项目、江苏康辉新材年产80 万吨功能性聚酯薄膜&功能性塑料项目、大连新材料年产100 万吨高性能树脂及新材料项目、260 万吨高性能聚酯工程、江苏轩达高分子材料150 万吨/年绿色多功能纺织新材料项目、惠州厂区500 万吨/年PTA 项目、年产16 亿平方米锂电隔膜项目等稳步推进，预计2022 年起陆续投产，稳步贡献业绩增量。公司22Q1 末在建工程125.9 亿元，环比续增62%。

    风险提示：下游需求受疫情影响低于预期风险，原材料价格大幅波动风险。