投资要点

    　　事件：恒力石化发布2022 年一季报，报告期内公司实现营业总收入534.06亿元，同比增长0.32%，环比增长14.83%；实现归属上市公司股东的净利润42.23 亿元，同比增长2.71%，环比增长49.79%；实现扣非归母净利41.13 亿元，同比增长9.47%，环比增长64.17%。

    　　维持“审慎增持”的投资评级。2022 年第一季度内，在地缘政治事件带来原油价格高企的背景下，公司炼化项目运行平稳，产品对原油成本传导顺畅且部分产品盈利有所改善助力盈利提升；同时原油价格季度内大幅上行，亦或带来库存收益增厚盈利。综合来看，公司在高油价背景下，依旧经营稳健，保持出色盈利能力，业绩超出预期。公司为PTA 行业的龙头企业，现阶段拥有PTA 产能1160 万吨，为全球单体最大的PTA 工厂。公司上下游一体化程度较高，现已形成“原油-芳烃、烯烃—PTA、乙二醇—聚酯新材料”全产业链格局。上游方面，公司拥有2000 万吨炼化一体化项目，配套450 万吨PX产能；下游方面，截至2021 年末公司拥有涤纶民用长丝产能243 万吨，工业长丝产能40 万吨，工程塑料产能24 万吨，聚酯薄膜产能38.5 万吨，PBAT产能3.3 万吨等，产品种类较为丰富。当前公司依托上游炼化项目充沛原材料储备，大踏步加码布局下游新材料项目：2022 年3 月24 日，60 万吨/年BDO及配套项目（一期）进行环评拟审批公示；2022 年1 月26 日晚间正式公告拟建年产260 万吨高性能聚酯项目与160 万吨/年高性能树脂及新材料项目，已于2022 年2 月8 日开工；2021 年12 月26 日于苏州同日本芝浦及青岛中科华联签约引进12 条共计年产能16 亿㎡湿法锂电池隔膜生产线，预计将于2022年1 月起的18 个月内完成交付；2021 年6 月24 日晚间先后公告共计275 万吨的三个聚酯新材料项目及配套化工项目，当前亦在稳步推进中。连同控股股东及附属企业推出百亿级别员工持股计划，在绑定员工利益、完善激励体制的同时亦有望同时助力在建项目高效推进，彰显发展信心。未来随炼化产品需求的修复以及自身新材料平台的不断拓展，公司盈利能力有望持续提升。

    　　我们维持公司2022~2024 年EPS 预测分别为2.23、2.57 元、3.17 元，维持“审慎增持”的投资评级。

    　　风险提示：国际原油价格大幅波动的风险；炼化终端产品需求不及预期的风险；聚酯终端产品需求不及预期的风险。