业绩简评

    恒力石化2022 年4 月29 日披露了2022 年一季度报告，2022 年一季度实现营业收入533.97 亿元，同比2021 年增长0.31%，实现归母净利润42.23 亿元，同比2021 年增长2.72%。

    经营分析

    成本端上涨压缩存量环节利润，景气低点验证一体化龙头超额收益：

    2022 年一季度原油价格以及煤炭价格持续呈上行趋势，参考恒力石化披露季度经营数据，2022 年1-3 月原油及煤炭采购价格分别为3871.6元/吨和956.6 元/吨，同比分别增长48.2%和49.9%，而2022 年1-3 月产品加权平均销售价格为5689.7 元/吨，同比2021 年增长47.3%，终端产品加权销售价格涨幅低于原料端涨幅，导致价差接近2020 年疫情爆发年份的底部区域。但在如此不利情景下，恒力石化2022Q1 依旧同比2021 年维持增长趋势，公司持续验证一体化龙头企业景气低位盈利能力。原料端价格上涨带来的库存收益也对盈利起到抬升作用。

    持续推进深加工和新能源产业布局，增量产能打开二次成长曲线：160万吨/年高性能树脂及新材料项目，260 万吨高性能聚酯项目和锂电隔膜项目有望推动公司产业链布局将进一步完善。其中聚碳酸酯、电子级DMC 、ABS 等产品终端需求增量主要来自于新能源新材料市场，公司全资子公司康辉新材引进12 条湿法锂电池隔膜生产线，投产后年产能可达16 亿平方米。新材料项目和锂电隔膜项目推动公司产业链向新材料及新能源领域延伸，有望打开公司二次成长曲线。

    投资建议

    恒力石化2022Q1 业绩验证一体化龙头企业景气低位盈利能力，我们上调2022 年盈利预测，上调幅度为16%，恒力石化2022-2024 年盈利预测为118 亿元/161 亿元/250 亿元，对应2022-2024 年EPS 为1.68 元/2.29 元/3.56 元，对应市盈率为12.46X/9.17X/5.89X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1.油价单向大幅波动风险；2.疫情反复扰乱终端销售及运输节奏3.终端需求严重需求恶化；4.地缘政治风险；5.项目建设进度不及预期；6.美元汇率大幅波动风险；7.其他不可抗力影响