公司公告：2022Q1 实现营业收534.06 亿元（YoY +0.32%，QoQ +14.83%），归母净利润42.23 亿元（YoY +2.71%，QoQ +49.79%），超出我们的预期。

    2022Q1 油价持续上涨，炼化产品与2 月前原油库存价差扩大，带动炼厂盈利能力提升。

    2022Q1 布伦特原油均价为97.4 美元/桶，环比增长26.5%，预计相比2021Q4 成本端库存收益较为明显。下游化工品方面，2022Q1 国内成品油市场复苏明显，Q1 国内汽、柴、煤均价分别环比上涨9%、4%、6%。但受去年高基数效应影响，部分化工品价格有所下滑，Q1 国内聚乙烯、聚丙烯、苯乙烯价格分别环比变动-0.5%、-2.1%、+3.8%。我们计算2022Q1 恒力石化炼厂产品与当期油价价差为1390 元/吨，环比下滑23%；2022Q1恒力石化炼厂产品与2 个月前油价价差为2164 元/吨，环比上涨12%。由于进入2022年以来，油价保持上涨态势，所以炼化产品与2 月前原油库存价差环比扩大，支撑炼厂盈利持续提升。

    2022Q1 油价维持高位带来成本端压力，涤纶长丝价差环比收窄。一季度受油价大幅上涨影响，叠加国内疫情反复影响下游需求，长丝价差环比有所收窄。受PX 价格上行影响，我们计算2022Q1 PTA 与PX、醋酸市场平均价差为274 元/吨，环比变动-40.8%；2022Q1POY、FDY、DTY 价差分别为1267 元/吨、1563 元/吨、2803 元/吨，环比变动-21.8%、-12.8%、-16.1%。

    期间费用小幅增加。公司2022Q1 期间费用总计21.8 亿元，占营业收入比重为4.1%，相比2021 年增加0.03pcts 。其中，2022Q1 财务费用同比减少11.7%至13.23 亿，财务费用率同比下降0.34pcts；管理费用同比增加14.6%至4.87 亿，管理费用率同比增加0.11pcts；研发费用同比增加52.5%至2.7 亿，研发费用率同比增加0.17pcts。

    打造百万吨级生物降解新材料全产业链，下游向高端功能性薄膜和新型塑料领域延伸。依托康辉新材料为产业平台，公司未来三年将实现从“原油、原煤—60 万吨BDO、30 万吨己二酸—93 万吨PBS、PBAT 可降解新材料”的百万吨级全产业链稀缺产能建设，打造中国最大的生物降解新材料生产基地。薄膜与塑料方面，与德国布鲁克纳签订24 条BOPET薄膜生产线，并在建年产80 万吨功能性聚酯薄膜、功能性塑料项目（包含12 条布鲁克纳生产线及47 万吨基膜、10 万吨薄膜涂覆线与23 万吨PBT、PBAT 改性产能）。同时，在建年产16 亿平锂电隔膜项目，包括与中科华联签署的4 条国产线与日本芝浦签署的8条进口线，加速进军锂电池膜材料领域。

    投资分析意见：我们看好公司依托上游“大化工”平台支撑不断完善下游新材料布局，在建工程的陆续投产为公司带来持续成长性，因此上调2022 年净利润预测为138.23 亿（原预测为113.43 亿），维持2023-2024 年净利润预测为169.85 亿和209.13 亿元，对应PE 分别为11X、9X 和7X，维持“买入”评级。

    风险提示：油价大幅波动，炼化项目开工率不及预期，在建项目投产不及预期。