1Q22 归母净利润环比大幅改善。2022 年一季度，公司实现营业收入533.97亿元，同比+0.31%；实现归母净利润42.23 亿元，同比+2.71%，环比+49.79%，重回单季度40 亿元以上；基本每股收益0.60 元/股。

    　　1Q22 油价逐月上涨，公司毛利提升。今年前三个月布伦特月均价分别为85、94、113 美元/桶。我们认为油价逐月上涨，有助于为公司炼化业务带来一定库存收益。2022 年一季度，公司毛利82.55 亿元，同比增加7.87 亿元（+9.5%），环比增加16.50 亿元（+20.0%）。

    　　在建工程增加。公司在建项目稳步推进，截至2022 年一季度，公司在建工程125.86 亿元，较2021 年底增加48.03 亿元（+61.7%）。根据公司2022 年一季报，在建工程增加主要由于500 万吨PTA 项目及年产150 万吨绿色多功能纺织新材料等项目大幅增加。

    　　强化上游大化工平台基础支撑。公司以“炼化+乙烯+煤化”为载体，强化上游大化工平台支撑，主要包括2000 万吨/年炼油、150 万吨/年乙烯、500 万吨/年现代煤化工装置。

    　　加速新材料布局，打造第二成长曲线。公司现有聚酯新材料主要包括：243 万吨/年民用涤纶长丝、40 万吨/年工业丝、24 万吨/年PBT 工程塑料、38.5 万吨/年BOPET 薄膜、3.3 万吨/年PBAT。2022 年，公司稳步推进160 万吨/年高性能树脂及相关配套工程、260 万吨/年功能性聚酯工程、30 万吨/年己二酸化工新材料配套项目及16 亿平锂电膈膜项目等在建项目建设，打造以“化工新材料”为新主轴的“第二成长曲线”。

    　　加强股东回报。根据公司《未来五年股东回报规划（2020-2024 年》，2020-2024年公司结合资产负债率情况，将每年现金分红比例划分为不低于35%、40%、45%、50%四档。截至2022 年3 月底，公司资产负债率73.63%。

    　　回购及员工持股计划，彰显信心。2022 年3 月，公司陆续推出员工持股及回购计划，彰显发展信心，主要包括10-15 亿元回购计划、不超过73.8 亿元员工持股计划、不超过24.8 亿元大股东及关联附属企业员工购买公司股票计划。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为143 亿元、173 亿元和216 亿元，EPS 分别为2.04、2.46、3.07 元，2022 年BPS为9.25 元。给予其2022 年2.5-3.0 倍PB，对应合理价值区间23.13-27.75元（2022 年PE 为11-14 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：原油价格大幅波动；产品价格大幅波动的风险；在建项目进程不及预期。