事件：恒力石化发布2022 年一季度业绩公告。报告期内公司实现营业总收入534.06 亿元，同比+0.32%，环比+14.83%；单季度实现毛利82.55 亿元，同比+10.54%，环比+24.99%；实现归母净利润42.23 亿元，同比+2.71%，环比+49.79%。

    　　点评：公司一季度业绩略超预期。一季度国际原油价格维持上行态势，布伦特原油均价102.39 美元/桶，同比+67.22%，环比+28.22%；对比公司公告经营数据，一季度公司原油平均进价为83 美元/桶左右，该部分或为业绩贡献库存收益。分板块看，据公告数据，公司三大板块炼化产品、PTA 和新材料产品销量同比均有下滑，我们预计主因为区域性疫情反复等影响导致需求端走弱，进而影响下游开工水平。价格上三大产品板块平均售价均有上行，我们判断主要由成本端贡献。

    　　公告显示炼化产品平均售价同比+66.49%，PTA 平均售价同比+42.27%，新材料产品平均售价同比+15.00%。2022 年以来，外部环境复杂，疫情区域性反复，导致生产端成本抬升以及需求端景气不佳。

    　　在此背景下公司充分发挥大平台长产业链优势，弱化了原材料价格波动带来的影响。同时通过经营策略调整，带来较好库存收益，双向助力业绩逆势增长。

    　　依托炼化大平台持续深耕产业链：公司依托炼化大平台提供具有较强成本竞争力的原材料，持续扩展产业纵深。已公告投产项目有年产160 万吨高性能树脂及新材料项目和年产260 万吨高性能聚酯工程，其中包含聚碳酸酯、ABS、乙醇胺；膜级母粒聚酯切片、光伏材料聚酯切片、超亮光聚酯切片等高附加值产品。已公告在手项目有150 万吨/年绿色多功能纺织新材料项目。拟分拆上市企业康辉新材旗下有80 万吨/年功能性聚酯薄膜、功能性塑料项目；45 万吨/年PBS 类生物降解塑料以及年产16 亿平方米锂电隔膜项目。在当前产业背景下，公司新项目布局有望充分实现上下游产业协同，提升公司整体盈利水平，勾勒业绩增长第二曲线。

    　　投资建议：维持买入-A 投资评级。考虑当前疫情冲击需求，地缘政治风险凸显影响能源价格，我们调低公司业绩预期。预计公司2022年-2024 年净利润分别为160.11、197.38 和229.97 亿元。

    　　风险提示：原油价格大幅波动风险，终端需求不及预期风险，项目建设不及预期风险，安环生产风险，原油配额不足风险等。