事件：恒力石化发布2021 年年报，报告期内公司实现营业收入1979.97 亿元，同比增长29.94%；实现归属上市公司股东的净利润155.31 亿元，同比增长15.37%，实现扣非归母净利润145.21 亿元，同比增长12.79%。其中2021Q4单季度实现营业收入465.08 亿元，同比下滑5.16%，环比下滑0.87%；实现归属上市公司股东的净利润28.19 亿元，同比下滑20.95%，环比下滑30.73%；实现扣非归母净利25.06 亿元，同比减少21.69%，环比减少33.16%。同时，公司董事会审议通过，拟定2021 年度利润分配预案为：以权益分派股权登记日总股本（不含公司现金回购股份）为基数，向全体股东每10 股派发现金红利人民币10.10 元（含税），此预案需提交公司2021 年年度股东大会审议后方可实施。

    维持“审慎增持”的投资评级。2021 年内，公司炼化项目平稳运行，新建项目稳步推进。国际原油价格维持上行态势，或为公司炼化项目带来库存收益；新材料产品产能投放、PTA 项目全年运行同比带来板块产销规模提升；炼化项目及下游产品景气回暖，带来公司产品单位盈利改善。综合作用下公司全年业绩实现大幅增长。公司为PTA 行业的龙头企业，现阶段拥有PTA 产能1160 万吨，为全球单体最大的PTA 工厂。公司上下游一体化程度较高，现已形成“原油-芳烃、烯烃—PTA、乙二醇—聚酯新材料”全产业链格局。上游方面，公司拥有2000 万吨炼化一体化项目，配套450 万吨PX 产能；下游方面，截至2021 年末公司拥有涤纶民用长丝产能243 万吨，工业长丝产能40万吨，工程塑料产能24 万吨，聚酯薄膜产能38.5 万吨，PBAT 产能3.3 万吨等，产品种类较为丰富。当前公司依托上游炼化项目充沛原材料储备，大踏步加码布局下游新材料项目：2022 年1 月26 日晚间正式公告拟建年产260万吨高性能聚酯项目与160 万吨/年高性能树脂及新材料项目；2021 年12 月26 日于苏州同日本芝浦及青岛中科华联签约引进12 条湿法锂电池隔膜生产线，产能达16 亿㎡；2021 年6 月24 日晚间先后公告共计275 万吨的三个聚酯新材料项目及配套化工项目。连同控股股东及附属企业推出百亿级别员工持股计划，在绑定员工利益、完善激励体制的同时亦有望同时助力在建项目高效推进，彰显发展信心。未来随炼化产品需求的修复以及自身新材料平台的不断拓展，公司盈利能力有望持续提升。我们调整公司2022~2023 年EPS预测分别为2.23、2.57 元并引入2024 年EPS 预测为3.17 元，维持“审慎增持”的投资评级。

    风险提示：国际原油价格大幅波动的风险；炼化终端产品需求不及预期的风险；聚酯终端产品需求不及预期的风险。