本报告导读：

    　　归母净利润创新高，炼厂、乙烯满负荷运行，2021年业绩符合市场预期；公司以项目建设为抓手，加快布局新材料、新能源产业，打造“第二成长曲线”。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级，下调盈利预测及目标价。高油价下炼化盈利承压，下调盈利预测，预计公司2022-2024 年EPS 为1.98/2.50/3.21 元（2022-2023 前值为2.98/3.72 元），增速-10%/+26%/+29%。结合可比公司估值，给予2022 年15 倍估值，下调目标价至29.7 元。增持。

    　　业绩符合市场预期。2021 年营业收入1980.0 亿元，同比+29.9%,归母净利润155.3 亿元，同比+15.4%。公司归母净利润创新高，炼厂、乙烯满负荷运行，原油耗用量2065.84 万吨，炼化产品产销量分别为2351.64/2317.90 万吨。2021 年炼化及乙烯子公司净利润分别为97.81 亿元、22.49 亿元；恒力化纤净利润19.85 亿元，同比+13.66亿元，康辉新材料净利润10.86 亿元，同比+6.27 亿元；PTA 景气下滑导致亏损，PTA 子公司亏损5.47 亿元。

    　　化工品需求有望改善。高油价、弱需求背景下，部分化工品价格传导不顺畅。预计后续随着疫情控制、稳增长背景下化工品需求改善，对应炼化产品、长丝等盈利有望改善。此外，公司低成本原油库存充裕。

    　　加快布局新材料、新能源产业。公司瞄准可降解、锂电、光伏、新型工程塑料等高增长、高潜力新材料市场，推进160 万吨高性能树脂、260 万吨高性能聚酯、80 万吨功能性聚酯薄膜、150 万吨纺织新材料、45 万吨可降解塑料、16 亿平方米锂电隔膜等项目建设，打造“第二成长曲线”。

    　　风险提示。原油价格大幅波动风险，项目进展不及预期风险。