投资要点：

    公司公告：2021 年实现营业收入1979.97 亿（YoY +29.9%），归母净利润为155.31 亿（YoY +15.4%）；其中2021Q4 实现营业收入465.08 亿元（YoY -5.2%，QoQ -0.9%），归母净利润28.19 亿元（YoY -21.0%，QoQ -30.7%），基本符合我们的预期。公司拟每10 股派发红利10.10 元（含税），合计拟派发现金红利不超过70.2 亿元，占归属上市公司股东净利润的45.2%。

    2021Q4 油价持续上行，化工品景气提升。2021 年炼化板块主要子公司恒力炼化、恒力化工净利润分别为97.8 亿、22.5 亿，同比分别+9.8%、110.8%。四季度方面，Q4 Brent原油均价环比增长5.5%，Q4 原油库存优势相对弱化。同时，Q4 国内汽、柴、煤均价分别环比上涨7.4%、18.1%、14.0%。化工品景气提升，聚乙烯、聚丙烯、乙二醇价格分别环比上涨11.8%、2.7%、6.2%，苯乙烯价格环比下跌2.2%。我们计算2021Q4 恒力石化炼厂产品与当期油价价差为1796 元/吨，环比上涨8.5%；2021Q4 恒力石化炼厂产品与2 个月前油价价差为1930 元/吨，环比上涨12.1%。

    2021Q4 PTA 产销收缩，聚酯板块盈利扩大。2021 年PTA 板块实现收入481.6 亿，毛利率2.34%；聚酯产品板块实现收入272.8 亿，毛利率18.92%。2021Q4 民用丝板块盈利能力环比改善明显，我们计算Q4 FDY、DTY 价差分别环比扩大17%、19%至1792 元/吨、3340 元/吨。受醋酸价格下行影响，Q4 PTA 与PX、醋酸价差环比扩大 13.2%至463 元/吨，Q4 PTA 产量环比下降5.9%至296 万吨，销量环比下降8.5%至254 万吨。

    公司惠州基地 500 万吨PTA 项目正在建设，预计建成后PTA 产能将达到1660 万吨/年。

    打造百万吨级生物降解新材料全产业链，下游向高端功能性薄膜和新型塑料领域延伸。依托康辉新材料为产业平台，公司未来三年将实现从“原油、原煤—60 万吨BDO、30 万吨己二酸—93 万吨PBS、PBAT 可降解新材料”的百万吨级全产业链稀缺产能建设，打造中国最大的生物降解新材料生产基地。薄膜与塑料方面，与德国布鲁克纳签订24 条BOPET薄膜生产线，并在建年产80 万吨功能性聚酯薄膜、功能性塑料项目（包含12 条布鲁克纳生产线及47 万吨基膜、10 万吨薄膜涂覆线与23 万吨PBT、PBAT 改性产能）。同时，在建年产16 亿平锂电隔膜项目，包括与中科华联签署的4 条国产线与日本芝浦签署的8条进口线，加速进军锂电池膜材料领域。

    投资分析意见：考虑到原料端原油价格持续上升，我们下调2022~2023 年净利润预测分别为113.43 亿元和169.85 亿元（原预测为178.27、208.66 亿），并新增2024 年净利润预测为209.13 亿元，对应PE 分别为13X、9X 和7X。看好公司依托上游“大化工”平台支撑不断完善下游新材料布局，在建工程的陆续投产为公司带来持续成长性，因此维持“买入”评级。

    风险提示：油价大幅波动，炼化项目开工率不及预期，在建项目投产不及预期。