2021 业绩符合市场预期

    恒力石化公布2021 年业绩：实现收入1,980 亿元，同比增长29.9%；实现归母净利润155 亿元，同比增长15.4%（其中4Q21 实现归母净利润28.2亿元，同比降低21%），基本符合市场的预期。2021 公司实现EBITDA 330亿元，同比增长10.8%，经营活动现金流入187 亿元，同比减少55 亿元；2021 年公司资本性支出134 亿元，即自由现金流流入约53 亿元；截止2021 年年底，公司资产负债率72.8%，同比下降2.6ppt。

    公司2021 拟派息1.01 元/股，派息率为45.2%，同比上升2ppt，现金分红规模创下了历史新高，按4 月7 日收盘价计算，股息率为4.7%；参照公司此前公布的2020-24 年股东回报规划，当公司资产负债率落于70%-75%区间时，现金分红不少于当年实现的可分配利润（提取10%法定公积金后）的45%，即全年派息提案略好于预期。

    发展趋势

    成本上升较为明显，毛利率或承压。4Q21 原油和煤炭价格均呈现上升趋势，4Q21 公司归母净利润同比环比均有所下降。展望2022 年，公司在国际原油价格高位震荡、疫情形势严峻等复杂动荡的外部环境下，我们认为原材料价格可能进一步上升，毛利率或将进一步承压。

    “大化工”平台灵活应对市场，维持稳定经营。在国际油价高位震荡，原材料上涨的背景下，我们认为全产业链“大化工”平台可以为公司实现各类主导产品的产销平衡、经营顺畅和稳定盈利。我们认为公司将利用炼化、乙烯和配套煤化工装置的技术工艺与系统耦合优势，充分应对市场风险与变化、积极调整产品结构，实现稳定经营与盈利。

    新项目有望密集投产，打开公司“第二成长曲线”。公司围绕现在已有所布局的“高端涤纶”、“锂电”、“光伏”和“可降解塑料”4 条产业链，进一步做大的同时，延伸布局“工程塑料”和“聚氨酯”产业链，涉及产品包括在线涂硅锂电池保护膜、锂电隔膜、光伏膜、尼龙66、ABS、聚醚、聚合物多元醇以及完整的PBS 一体化产品线，且均目标于2023 年内陆续投产，我们认为公司新项目充足，有望打开二次成长曲线。

    盈利预测与估值

    维持FY22/23 年盈利预测基本不变，维持目标价36.0 元（14 倍/11 倍的2022/2023 年市盈率和68%的上行空间）和跑赢行业评级不变。当前股价对应8 倍/7 倍2022/2023 年市盈率。

    风险

    可交债转股风险；新项目推进不及预期；再融资风险。