事件描述

    公司公布2021 年年度报告，2021 年营业收入1979.7 亿元，同比增长29.9%，归母净利润155.3 亿元，同比增长15.4%，其中2021 年第四季度营业收入为464.8 亿元，同比下降5.2%，归母净利润为28.2 亿元，同比下降20.9%。

    事件评论

    原油+原煤大化工板块协同效应显著，业绩持续稳步兑现。公司以2000 万吨原油和500万吨原煤加工能力为起点，芳烃环节布局年产450 万吨PX、120 万吨纯苯和1660 万吨PTA，烯烃环节布局年产180 万吨纤维级MEG、85 万吨PP、72 万吨苯乙烯、40 万吨高密度聚乙烯和14 万吨丁二烯，煤化工布局年产75 万吨甲醇、40 万吨醋酸、30 万吨纯氢和12.6 万吨液氮。同时全面配套行业顶尖的520MW 高功率自备电厂（提供大量低成本电力和蒸汽供自用）、自备原油码头（2 个30 万吨级别）、国内最大的炼厂自备原油罐区（能够存储600 万吨原油）以及其他各类齐备的成品原料码头和罐区储存等公用工程，极大降低生产运行成本，协同效应显著，为公司下一步持续开辟具有规模优势和市场潜力的芳烃、烯烃下游的化工新材料业务打下了坚实的原材料基础和产业配套条件。2021 年公司炼油板块、化工板块对应子公司恒力炼化、恒力化工合计业绩120.3 亿元。

    深化加工，聚酯新材料进展迅速。公司聚酯新材料、可降解塑料等布局逐步落地，规模化、差异化程度大幅提升。（1）公司子公司康辉新材料80 万吨/年聚酯薄膜、功能性塑料项目达产达效后，预计年均利润总额在29.1 亿左右；（2）公司子公司轩达高分子150 万吨/年绿色多功能纺织新材料项目，预计建设2 年左右时间，投产后对应利润总额约13.0 亿，此外，德力二期120 万吨民用丝与苏州本部140 万吨工业丝新产能也正处于项目规划阶段，将随审批进度或项目实施条件逐步快速启动建设；（3）公司年产45 万吨PBS 类可降解塑料达产后对应年均利润在20.2 亿左右；（4）公司子公司恒力化工35 万吨/年合成氨装置、30 万吨/年硝酸装置、30 万吨/年己二酸装置和20 万吨/年食品级CO2 装置，以及配套总图和储运设施，预计建设3 年左右。（5）公司年产16 亿平方米锂电隔膜项目，康辉新材料引进日本芝浦机械株式会社和青岛中科华联新材料股份有限公司的湿法锂电池隔膜生产线共12 条，年产能16 亿平方米，自2022 年1 月起，预计18 个月内完成交付。此外，康辉新材料开发的12 微米在线涂硅离型膜成功实现量产并出口，成为国内唯一、全球第二家能够生产出该厚度产品的企业，月生产能力超过6000 万平方米。

    拓展新能源产业链。规划锂电产业链、光伏产业链、新型工程塑料产业链等高增长、高潜力新材料市场，包括规划PS、ABS、电池级DMC、PC、聚醚多元醇等产能，不断强化"大化工"平台对下游新材料产业链发展的辐射与支撑作用。

    不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2022 年-2024 年的归母净利润分别166.1 亿元、206.3 亿元和255.2 亿元，对应2022 年4 月7 日收盘价PE 分别为9.1X、7.3X 和5.9X，维持"买入"评级。

    风险提示

    1、国际油价大幅下跌；

    2、项目进度不及预期