投资要点:

    2021 年归母净利润稳定增长,创新高。2021 年,公司实现营业收入1979.70亿元,同比+29.92%;实现归母净利润155.31 亿元,同比+15.37%,创历史新高;基本每股收益2.21 元/股,加权平均净资产收益率30.07%。公司全年经营活动净现金流186.70 亿元。从单季度业绩看,1Q21-4Q21 归母净利润分别为41.11 亿元、45.31 亿元、40.70 亿元、28.19 亿元。

    PTA-聚酯产量稳步增长。2021年,公司原油耗用量2065.84 万吨,同比-7.61%;炼化产品产量2351.64 万吨,同比-6.49%。PTA 产量1218.63 万吨,同比+26.74%;聚酯产量333.15 万吨,同比+25.04%。

    炼化、聚酯盈利改善,PTA 盈利下滑。2021 年,炼化和乙烯子公司分别实现净利润97.81 亿元、22.49 亿元,合计120.30 亿元,同比增加20.53 亿元。聚酯盈利改善,其中恒力化纤实现净利润19.85 亿元,同比增加13.66 亿元;康辉新材料实现净利润为10.86 亿元,同比增加6.27 亿元。PTA 景气回落,2021 年PTA 子公司亏损5.47 亿元,净利润同比减少17.92 亿元。

    强化上游大化工平台基础支撑。公司以“炼化+乙烯+煤化”为载体,强化上游大化工平台支撑,主要包括2000 万吨/年炼油、150 万吨/年乙烯、500 万吨/年现代煤化工装置。

    加速新材料布局,打造第二成长曲线。公司现有聚酯新材料主要包括:243 万吨/年民用涤纶长丝、40 万吨/年工业丝、24 万吨/年PBT 工程塑料、38.5 万吨/年BOPET 薄膜、3.3 万吨/年PBAT。2022 年,公司稳步推进160 万吨/年高性能树脂及相关配套工程、260 万吨/年功能性聚酯工程、30 万吨/年己二酸化工新材料配套项目及16 亿平锂电膈膜项目等在建项目建设,打造以“化工新材料”为新主轴的“第二成长曲线”。

    加强股东回报。根据公司2021 年利润分配方案,公司拟每股派发现金红利1.01元(含税),合计拟派发现金红利70.21 亿元,占2021 年度归母净利润45.2%,按4 月6 日最新收盘价计算,股息率4.8%(含税)。

    回购及员工持股计划,彰显信心。2022 年3 月,公司陆续推出员工持股及回购计划,彰显发展信心,主要包括10-15 亿元回购计划、不超过73.8 亿元员工持股计划、不超过24.8 亿元大股东及关联附属企业员工购买公司股票计划。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为143 亿元、173 亿元和216 亿元,EPS 分别为2.04、2.46、3.07 元,2022 年BPS为9.25 元。给予其2022 年2.5-3.0 倍PB,对应合理价值区间23.13-27.75元(2022 年PE 为11-14 倍),维持“优于大市”评级。

    风险提示:原油价格大幅波动;产品价格大幅波动的风险;在建项目进程不及预期。