业绩简评

    　　恒力石化2022 年4 月6 日披露了2021 年年报，2021 年全年实现营业收入1980亿元，同比2020 年增长29.9%，实现归母净利润155.31 亿元，同比2020 年增长15.4%。2021 年Q4 分别实现营业收入及归母净利润465.08 亿元和28.19 亿元，相比2020 年同期分别下滑5.2%和21.0%。

    　　经营分析

    　　成本端大幅上涨压缩存量环节利润：2021 年四季度原油价格以及煤炭价格持续呈上行趋势，参考恒力石化披露季度经营数据，2021 年1-12月原油及煤炭采购价格分别为3262.7 元/吨和849 元/吨，同比分别增长50.6%和67.5%，环比2021 年1-9 月分别增长6.4%和13.4%，而2021 年1-12 月产品平均销售价格为4783 元/吨，同比2020 年增长29.4%，环比2021 年1-9 月增长6.2%，终端产品加权销售价格涨幅低于原料端涨幅，价差收窄导致利润承压。

    　　持续推进深加工和新能源产业布局，增量产能打开二次成长曲线：160万吨/年高性能树脂及新材料项目，260 万吨高性能聚酯项目和锂电隔膜项目有望推动公司产业链布局将进一步完善。其中聚碳酸酯、电子级DMC 、ABS 等产品终端需求增量主要来自于新能源新材料市场，公司全资子公司康辉新材引进12 条湿法锂电池隔膜生产线，投产后年产能可达16 亿平方米。新材料项目和锂电隔膜项目推动公司产业链向新材料及新能源领域延伸，有望打开公司二次成长曲线。

    　　投资建议

    　　当前原料端价格中枢持续上行，而终端高附加值产品投建需要时间，2022 年内来看各存量环节价差或持续承压，但2023 往后大体量高附加值产品投产将帮助公司持续摆脱成本端影响，我们下调了2022-2023 年盈利预测，在行业极端景气底部情景下，恒力石化2022-2024 年盈利预测为102 亿元/160 亿元/250 亿元，对应2022-2024 年EPS 为1.4 元/2.3 元/3.6 元，2022-2023 年下调幅度分别为48%和37%，对应市盈率为14.5X/9.2X/5.9X，维持“买入”评级

    　　风险提示

    　　1、油价单向大幅波动风险；2.终端需求严重需求恶化 3. 地缘政治风险 4.项目建设进度不及预期 5.美元汇率大幅波动风险6.其他不可抗力影响