拟实施近百亿元员工持股计划，维持“买入”评级恒力石化于3 月3 日发布公告，公司拟实施第六期员工持股计划，同时控股股东恒力集团及其关联附属企业员工拟通过专项融资产品购买公司股票，两份员工持股计划合计金额不超过98.6 亿元，有望为公司长期发展注入新动力。考虑地缘冲突等影响下油价上涨带来成本压力上升，我们下调公司21-23 年EPS预测至2.21/2.35/2.70 元（前值2.36/2.71/3.25 元），结合可比公司估值水平（Wind 一致预期22 年平均8 倍PE），考虑公司炼化资产占比较大，且未来下游新材料布局清晰，给予公司22 年11 倍PE，对应目标价25.85 元（前值30.68元，基于21 年13xPE），维持“买入”评级。

    　　员工持股计划实施力度大，人员覆盖面广

    　　据公司公告，第六期员工持股计划拟购买公司股票金额不超过73.8 亿元，其中融资资金与员工自筹资金比例不超过1:1，参与员工包括董事、监事、高级管理人员及技术人员等不超过11000 人；同时，基于对公司发展的信心，恒力集团及其关联附属企业员工拟通过专项金融产品购买公司股票金额不超过24.8亿元，融资资金与员工自筹资金比例不超过1:1，股票来源为恒力集团及其一致行动人转让。公司控股股东恒力集团及实际控制人为两份员工持股计划均提供托底保证。我们认为公司本次员工持股计划实施力度大、人员覆盖面广，有助于调动管理层和员工的积极性和创造性，为公司长期稳定发展注入新动力。

    　　原油高价致成本端承压，聚酯终端需求仍等待复苏21Q4 以来受地缘冲突及市场供应偏紧等因素影响，国际原油价格持续上涨，据IPE/NYMEX，截至3 月2 日WTI/Brent 原油期货价格分别110.60/112.93美元/桶，21Q4 初以来上涨46%/42%，我们预计油价高位将对公司成本端形成压力。据百川盈孚，截至3 月3 日FDY/PTA/PX 价格分别0.84/0.62/0.80 万元/吨，21Q4 初以来分别上涨7%/25%/17%，但FDY-PTA-乙二醇/PTA-PX 价差分别为0.12/0.10 万元/吨，较21Q4 初分别变动-17%/+5%，虽原油高价对公司产品价格形成支撑，但价差尚无明显改善，聚酯终端需求仍有待复苏。

    　　在建项目稳步推进，积极向产业链下游拓展

    　　公司未来新项目包括子公司恒力化工新材料配套项目、江苏轩达150 万吨/年绿色纺织新材料项目、德力二期120 万吨/年民用丝和苏州140 万吨/年工业丝项目、12 万吨/年BOPET 薄膜生产线、江苏康辉新材80 万吨功能性聚酯薄膜塑料项目及康辉大连新材45 万吨PBS 降解塑料项目等。今年以来公告拟新增项目包括260 万吨/年高性能聚酯、160 万吨/年高性能树脂及新材料项目等，未来下游增量有望带动公司持续成长。

    　　风险提示：原材料价格波动风险，下游需求不达预期风险。