事件1：公司发布公告称其下属公司恒力石化（大连）新材料科技有限公司拟投资建设160万吨/年高性能树脂及新材料项目，项目内容包括26万吨/年聚碳酸酯装置、30 万吨/年ABS 装置、45 万吨/年环氧乙烷装置、40 万吨CO2 回收和20 万吨/年乙醇胺等14 套化工（联合）装置，主要产品包括：双酚A 23.18 万吨/年，异丙醇13.12 万吨/年，环氧乙烷13 万吨/年，聚碳酸酯26 万吨/年，电子级DMC（含EC、EMC 和DEC）20 万吨/年，ABS 30 万吨/年，GPPS 7.5 万吨/年，HIPS 7.5 万吨/年，乙醇胺16.05 万吨/年，PDO 7.2 万吨/年，PTMEG 6 万吨/年等，项目总投资199.88 亿元，建设期为18 个月。

    事件2：公司发布公告称其下属公司恒力石化（大连）新材料科技有限公司拟投资建设年产260 万吨高性能聚酯工程，项目内容包括拟新建3 条60 万吨/年聚酯生产线，2 条30 万吨/年聚酯生产线，2 条10 万吨/年聚酯生产线；主要产品包括：10万吨/年膜级母粒聚酯切片，10 万吨/年光伏材料聚酯切片，90 万吨/年膜级聚酯切片，30 万吨/年超亮光聚酯切片，120 万吨/年工业丝聚酯切片，项目总投资40 亿元，建设期为18 个月。

    公司两大项目总投资合计约240 亿元，项目达产达效后，预计合计实现年均税后净利润为77 亿元，两大项目税后总投资收益率高达32%。

    点评：

    1、拟投资240 亿元拓展下游新材料产业链，公司未来成长空间广阔布局下游高附加值新材料领域，有望贡献业绩增量：公司160 万吨/年高性能树脂及新材料项目的主要产品为电子级DMC（含EC、EMC 和DEC）、ABS、PC、GPPS、HIPS 等新材料，相较传统化学品具有更高的附加值，项目达产达效后，预计可实现年均税后净利润68.6 亿元，税后投资收益率约34%；公司年产260 万吨高性能聚酯工程主要产品为面向下游高端差异化市场需求的膜级切片、膜级母粒、光伏聚酯材料和工业丝级切片等切片、膜片和母粒、母材产品，项目建成投产后将有效扩大公司聚酯新材料业务板块的产能和规模，加深行业壁垒，强化公司聚酯产品高规格、高溢价、高壁垒的“三高”特性，提升公司产品附加值和公司聚酯产品市占率，预计该项目达产达效后可实现年均税后净利润8.4 亿元，税后投资收益率约21%。公司切入功能性薄膜新赛道，布局工业丝级、光伏材料级高端聚酯产能，产业链进一步向高附加值领域拓展，有望贡献丰厚业绩增量。

    两大项目前期工作取得积极进展，建设成果有望加速转化：2022 年1 月20 日，大连市生态环境局对恒力石化（大连）新材料科技有限公司年产260 万吨高性能聚酯项目、160 万吨/年高性能树脂及新材料项目2 个大的新材料项目进行了拟批准公示。

    一直以来恒力石化产能项目建设高效，例如大连年产2000 万吨的炼化一体化项目，规模庞大，于2017 年4 月开工，2019 年5 月投产，从破土动工到全部建成仅25个月，全流程开车投产仅3 个月，全面达产仅半个月；年产150 万吨乙烯项目2018年10 月开工，2020 年7 月建成投产，用时不到两年；年产3.3 万吨PBS 项目2020年初开工，2020 年12 月建成投产，用时不到一年，高效的项目建设为公司赢得行业布局先机，体现出“恒力速度”，精干的管理、强大的业务执行力是公司持续发展的有力保障。

    新材料下游需求强劲，产品市场前景良好：随着我国新能源、新制造与新消费快速发展，“卡脖子”、短缺性新材料需求缺口日益凸显。我国新能源汽车产业发展正值东风，2021 年新能源汽车销量达352 万辆，同比增长158%，而电子级DMC 作为电解液溶液，将受下游新能源汽车发展的驱动，需求不断提升。聚碳酸酯（PC）作为具有良好透明性的热塑性工程塑料，亦受益于下游电子电器、建筑和汽车领域的快速发展。与旺盛的需求形成对比，电子级DMC 技术壁垒较高，生产提纯难度大，供给缺口较大。公司160 万吨/年高性能树脂及新材料项目预计生产聚碳酸酯26 万吨/年，电子级DMC（含EC、EMC 和DEC）20 万吨/年，将助力我国突破新能源、新制造与新消费材料领域“卡脖子”和“产能瓶颈”等受限问题。

    MLCC（片式多层陶瓷电容器）是世界上用量最大、发展最快的片式元件之一，被广泛用于各类电子产品，下游应用包括智能手机、汽车电子、可穿戴设备和5G 通信基站等。近年来，我国具备一定的中高端MLCC 制备能力，但配套的BOPET 离型膜还需要进口，国内自给率极低，国产替代空间巨大。公司年产260万吨高性能聚酯工程面向下游差异化材料消费需求，工业丝级、光伏材料级等高端聚酯产能布局，将为下游MLCC 离型基膜、光学膜、光伏膜等高端膜的快速发展提供有力支撑，未来公司聚酯新材料产业将持续向高端差异化方向发展，核心竞争力将不断增强。

    国内“双碳”战略的实施、制造业的转型升级以及消费结构的变迁，将推动国内可再生能源、新能源汽车、5G 技术、消费电子及集成电路等产业快速发展，同步带动相关化工新材料需求的提升，未来市场空间广阔。公司新材料领域下游需求强劲，产品市场前景向好。

    以炼化一体化为依托，新材料配套项目有效降低综合运营成本：两大项目建设地点均为恒力（大连长兴岛）产业园。为响应国家号召以及落实中央振兴东北政策的重要举措，恒力集团2010 年在国家七大石化产业基地之一的大连长兴岛投资1800 亿，建设恒力（大连长兴岛）产业园，目前园区主要建设1200 万吨/年PTA项目、2000 万吨/年炼化一体化项目和150 万吨/年乙烯项目，工程资源丰富。

    公司此次公告的两大项目将共享园区现有的公用工程资源，并在其基础上扩建、新建生产及配套设施，实现新建项目与已建项目互为一体、资源共享、协同发展，实现装置和物料的统一配置，并集中供水、供电、供气、热电，以利于减少用地、节约资源、降低能耗、优化成本和提高效益，充分发挥产业协同优势。

    向“平台化+新材料”模式升级，规模优势显著：经过多年发展，恒力石化已高效构筑了强大的“大化工”平台，建设完成了2000 万吨/年炼化一体化项目、450 万吨/年芳烃、150 万吨/年全球单体最大乙烯项目和5 套合计1160 万吨/年的PTA 装置共四大产能集群。公司加快布局下游高端新材料，将使得公司上游丰富的“化工原料库”得到充分利用，同时上游“油煤化”融合的原料产品产出将为下游高附加值产品持续赋能。

    公司160 万吨/年高性能树脂及新材料项目利用恒力（大连长兴岛）产业园现有炼化、煤化和化工原料与产品进行进一步深加工，并依靠“大化工”平台规模化、低成本制造和全产业链、一体化配套的综合发展优势，通过配备全球规模、工艺与能耗指标领先的下游深加工装置，将上游化工平台产出的原料、中间品、大宗品转化为各类高附加值的化工新材料产业链产品，并向下游各类新材料产业输送，推动公司高端化工新材料业务体系的全产业链打造与稀缺产能的完善，落实公司“完善上游、强化下游”发展战略、加快向“平台化+新材料”发展模式升级。

    公司年产260 万吨高性能聚酯工程充分利用大连长兴岛基地产出的PTA 和乙二醇两大聚酯原材料，具备低成本优势，有助于实现差异化纤维、功能性薄膜、高性能工业丝与聚酯新材料的产业纵向布局。两大项目将进一步夯实上市公司化工新材料业务板块的协同深度与产业厚度，优化市场覆盖范围，降低企业经营风险，提升盈利能力中枢。

    2、恒力石化在建项目储备充足，公司具备高成长性恒力石化（惠州）500 万吨/年PTA 项目计划于2022 年第二季度建成投产，项目达产达效后将实现年销售额212 亿元以上，年均利润总额约12 亿元；年产80万吨功能性聚脂薄膜、功能性塑料项目达产达效后，预计实现年均利润总额约29 亿元；子公司康辉新材料年产45 万吨PBS 类生物降解塑料项目，因“限塑令”政策出台，需求前景广阔；下属公司江苏轩达高分子材料有限公司投资90亿元建设的150 万吨/年绿色多功能纺织新材料项目将进一步增强公司聚酯化纤全产业链综合竞争实力；年产30 万吨己二酸项目建设配套公司可降解塑料市场布局；2021 年12 月26 日，恒力石化湿法隔膜生产线设备采购签约仪式在恒力（苏州）产业园举行，子公司康辉新材料将引进日本芝浦机械株式会社和青岛中科华联新材料股份有限公司的湿法锂电池隔膜生产线共12 条，年产能16 亿平方米，标志恒力石化进军锂电隔膜领域，加码化工新能源材料市场。公司充足的在建项目投产后将持续贡献业绩增量。

    3、公司盈利预测、估值与评级

    我们维持公司21-23 年盈利预测，预计2021-2023 年公司归母净利润分别为171.08/212.31/234.62 亿元，折合EPS 分别为2.43/3.02/3.33 元/股，维持“买入”评级。

    4、风险提示

    新增产能投放进度不及预期，全球经济复苏不及预期，国际原油价格波动，环保政策风险。