投资要点

    　　事件：恒力石化发布2021 年三季报，报告期内公司实现营业收入1514.89亿元，同比增长46.6%；实现归母净利润127.12 亿元，同比增长28.46%，实现扣非归母净利润120.15 亿元，同比增长24.19%。其中2021Q3 单季度实现营业收入469.14 亿元，同比增长30.4%，环比下滑8.62%；实现归母净利润40.7 亿元，同比下滑7.06%，环比下滑10.18%；实现扣非归母净利润37.49 亿元，同比下滑10.31%，环比下滑16.85%。

    　　维持“审慎增持”的投资评级。2021 年Q3 期间，国际油价呈现波动趋势，预计将使得公司炼化项目库存收益同比、环比均有收窄，叠加乙烯、涤丝价差收窄致使公司业绩短期承压。

    　　公司为PTA 行业的龙头企业，现阶段拥有PTA 产能1160 万吨，为全球单体最大的PTA 工厂。公司上下游一体化程度较高，现已形成“原油-芳烃、烯烃—PTA、乙二醇—聚酯新材料”全产业链格局。上游方面，公司拥有2000 万吨炼化一体化项目，配套450 万吨PX 产能；下游方面，公司拥有涤纶民用长丝产能235 万吨，工业长丝产能40 万吨，聚酯切片产能65 万吨，工程塑料产能24 万吨，聚酯薄膜产能26.6 万吨，PBAT 产能3.3 万吨，产品种类较为丰富。当前公司惠州500 万吨PTA 项目建设持续推进；而恒科新材料135 万吨长丝项目剩余产能、营口康辉3 条功能性薄膜生产线（12 万吨/年）、4 条工程塑料/PBS 类改性生产线（3 万吨/年）亦处于推进中，并预计在2021 年下半年陆续投产；共计275 万吨的三个聚酯新材料项目有多个子项目已经开工建设。当前公司主要产品价差处于从底部区域初步回暖的过程中，未来随着需求的修复以及自身新材料平台的不断拓展，盈利能力有望持续提升。我们维持公司2021~2023 年EPS 分别为2.35、2.49 和2.63 元的预测，维持“审慎增持”的投资评级。

    　　风险提示：国际原油价格大幅波动的风险；炼化终端产品需求不及预期的风险；聚酯终端产品需求不及预期的风险。