事件

    　　公司21 年前三季度实现营收1515 亿元，同比增长46.6%；实现归母净利127 亿元，同比增长28.5%。对应公司Q3 单季度实现营收469 亿元，同比增长30.4%；实现归母净利40.7 亿元，同比下降7.06%。

    　　简评

    　　公司前三季度盈利增长28.5%，业务结构进一步改善。公司21年前三季度实现营收1515 亿元，同比增长46.6%；实现归母净利127 亿元，同比增长28.5%。对应公司Q3 单季度实现营收469亿元，同比增长30.4%，环比下降8.62%；实现归母净利40.7 亿元，同比下降7.06%，环比下降9.83%。受益于油价成本推动及内外需求回暖，上半年国内化工产品价格中枢上行，公司前三季度炼化产品、PTA、新材料产品平均售价分别为4262 元/吨、4014元/吨、8564 元/吨，同比分别增长7.25%、16.9%、17.7%，价格支撑前三季度业绩同比增长。其中，公司前三季度炼化产品、PTA产品、新材料产品营收占比分别为56.7%、23.5%、12.9%，相比2021H1 分别-4.4pct、+1.3pct、+1.3pct，公司业务结构进一步改善。

    　　从Q3 单季度来看，行业内石脑油、PX、PTA、涤纶长丝FDY 均价分别为682 美元/吨、919 美元/吨、5077 元/吨、7745 元/吨，分别同比+70%、+68%、-12%、+40%；Q3 单季度炼油、石脑油裂解、PX-石脑油、PTA、涤丝FDY 价差分别为945 美元/吨、-10.0美元/吨、237 美元/吨、553 元/吨、1558 元/吨，分别同比-167 美元/吨、-87.9 美元/吨、+93 美元/吨、-78 元/吨、+301 元/吨。炼化产品及PTA 等主要产品价差缩窄，公司Q3 盈利同比小幅下滑。

    　　作为行业内首家实现从“原油-芳烃、烯烃-PTA、乙二醇-聚酯新材料”全产业链一体化经营发展的企业，公司加速推进PTA、新材料等业务板块的开发与建设，产业模式不断优化升级，各环节产能优势进一步巩固扩大，随着未来行业景气逐步回暖，公司作为产业链龙头有望率先受益。

    　　“大化工”平台+“C2-C4”烯烃产业链+新材料共同发力，助推公司业绩成长。目前公司在中上游业务板块已构筑形成以2000万吨原油和500 万吨原煤加工能力为起点，主要产出芳烃环节包括年产450 万吨PX、120 万吨纯苯和1660 万吨PTA（其中惠州基地500 万吨在建），烯烃环节包括年产180 万吨纤维级乙二醇、85 万吨聚丙烯、72 万吨苯乙烯、40 万吨高密度聚乙烯和14 万吨丁二烯，煤化工环节包括年产75 万吨甲醇、40 万吨醋酸、30 万吨纯氢和12.6 万吨液氮，向下游各线路的新材料产业链输送和储备国内紧缺、高附加值的高端化工品、中上游原材料及附加气体。长兴岛基地的炼化装置、煤化工装置、乙烯装置和PTA 装置都通过管道一体化连接贯通，大幅降低中间费用与运输成本，为公司持续开辟芳烃、烯烃下游的化工新材料业务提供了坚实的原材料基础和产业配套支撑。目前公司下游新材料业务板块主要分布在差异化聚酯纤维、功能性薄膜、工程塑料和PBS/PBAT 可降解新材料等高研发属性领域。依托上游平台和下游积累，公司不断复制快速高效的工艺与产品研发模式，延伸新材料价值产业链，成立纤维研究院、石化研究院和新材料研究院，致力化工新材料业务的技术研发与业务拓展。下属全资子公司康辉新材料拥有年产24 万吨PBT 工程塑料产能，是国内最大的PBT 生产商，同时也是国内最大的中高端MLCC 离型基膜生产企业，国内市场占有率超过65%，打破国外垄断并出口日韩等海外高端市场，更成为了国内唯一、全球第二家具备在线生产12 纳米涂硅离型叠片式锂电池保护膜能力的企业。2021 年前三季度Q3 炼化产品和新材料产品分别贡献860 亿元、195 亿元营收；对应Q3 单季度炼化产品和新材料产品分别贡献220 亿、74 亿元营收，公司高附加值多品种的产业链一体化运营与产品组合供给方式，能灵活应对各种情况，并持续助力公司业绩成长。

    　　加速布局锂电隔膜产品，成长空间打开。公司投资242 亿元用于建设80 万吨/年功能性聚酯薄膜以及功能性塑料、150 万吨/年绿色多功能纺织新材料、45 万吨/年PBS 类生物降解塑料、35 万吨/年合成氨装置、30 万吨/年硝酸装置、30 万吨/年己二酸装置和20 万吨/年食品级CO2 装置，其中年产80 万吨功能性聚酯薄膜、功能性塑料项目包括高端功能性聚酯薄膜47 万吨、特种功能性薄膜10 万吨、改性PBT15 万吨、改性PBAT8 万吨。高端功能性聚酯薄膜广泛应用于电子电气、光学材料、信息技术、新能源汽车、包装材料领域，10 万吨特种功能性薄膜主要包括包括功能性聚酯薄膜、耐温锂电池隔膜、光伏背板膜。目前公司已与德国布鲁克纳公司最新签订了24 条最先进的功能性薄膜生产线，年产达80 多万吨，将分别在汾湖与昆山基地建设；并与巴马格惠通及苏美达聚友签订了90 万吨生物可降解塑料生产装置，将分别在长兴岛和营口基地建设，同时加强在PBT/PET/PBAT 塑料等改性方面的研发生产，并开始试水4 条改性研发试验线，进一步强化在母粒、基膜和型材基础上的材料改性研制能力。新规划的四个项目达产达效后，预计可实现增加总年均销售收入467 亿元，总年均利润总额74.9 亿元。公司通过技术创新，优化产品结构，提高规模效益，实现产业链一体化，增强成本的管控。同时，把握市场动态与需求变化，及时调整产品方案和产量，拓宽销售渠道，提高产品质量，增加产品市场竞争力。随着项目稳步建设投产，公司将进一步打开成长与发展空间。

    　　盈利预测与估值：预计公司2021 年、2022 年和2023 年归母净利润分别为178 亿元、203 亿元和229 亿元，EPS分别为2.52 元、2.88 元和3.25 元，对应当前股价PE 分别为8.7X、7.7X 和6.8X，目标价43.8 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原油价格剧烈波动；全球经济下行。