Q3 业绩略有下滑，继续看好炼化龙头的下游延伸空间，维持“买入”评级10 月27 日，公司发布2021 年第三季度报告，2021 年前三季度公司实现营业收入1514.89 亿元，同比增长46.60%，实现归母净利润127.12 亿元，同比增长28.46%。其中三季度实现归母净利润40.70 亿元，同比下滑7.06%，环比下滑10.17%。我们维持2021-2023 年盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润为174.16、189.84、249.35 亿元，EPS 分别为2.47、2.70、3.54 元/股，当前股价对应2021-2023 年PE 为9.7、8.9、6.8 倍。我们认为公司背靠大炼化，未来将在下游新材料领域持续发力，我们看好公司将迎来价值重估，维持“买入”评级。

    炼化板块营收下降，但新材料板块价格平稳、销量增长，盈利能力良好Q3 实现归母净利润40.70 亿元，同比-7.06%，环比-10.17%；实现扣非归母净利润37.49 亿元，同比-10.31%，环比-16.84%。根据经营数据，Q3 炼化产品均价为4616 元/吨，较Q2 下滑154 元/吨，销量亦下滑202 万吨，导致炼化板块营收下滑32%；Q3 PTA 均价较Q2 上涨371 元/吨，据我们测算，Q3 PTA 平均价差为424 元/吨，依旧承压，但是较Q2 环比上升，预计亏损幅度有所缓解。新材料板块Q3 均价为8761 元/吨，与Q2 持平，且销量环比增长6.6 万吨，营收环比+9%，预计新材料板块盈利能力良好。原材料方面，煤炭价格涨幅较大，1-9 月公司煤炭（含原料煤和动力煤）平均进价为748.56 元/吨，同比大幅增长52.27%，对公司成本端带来一定压力，此外Q3 公司的税金及附加较Q2 增长7.7 亿元。

    公司作为炼化龙头具备向下游延伸的实力，公司将背靠大炼化打开成长空间目前，公司已启动建设江苏轩达150 万吨纺织新材料项目，康辉大连45 万吨PBS类生物降解塑料项目，江苏康辉功能性聚酯薄膜、功能性塑料80 万吨项目，此外公司已实质性启动锂电隔膜产能建设的各项准备工作。公司将围绕可降解新材料产业链、锂电产业链、光伏产业链、新型工程塑料产业链布局，我们看好公司作为炼化龙头，具备新材料的成长基因，公司价值终将迎来重估。

    风险提示：油价大幅下跌、产能投放不及预期、下游需求放缓等。