事件：

    2021 年10 月28 日，公司发布2021 年三季报：实现营业收入1514.89亿元，同比+46.60%；实现归母净利润127.12 亿元，同比+28.46%；加权平均净资产收益率为24.98%，同比增加0.48 个百分点。销售毛利率15.74%，同比减少5.39 个百分点；销售净利率8.39%，同比减少1.20个百分点。

    其中，2021 年Q3 实现营收469.14 亿元，同比+30.4%，环比-8.62%；实现归母净利润40.70 亿元，同比-7.06%，环比-9.99%；平均净资产收益率为7.81%，同比减少2.78 个百分点，环比减少1.14 个百分点。销售毛利率16.80%，同比减少7.48 个百分点，环比增加0.24 个百分点；销售净利率8.69%，同比减少3.44 个百分点，环比减少0.12 个百分点。

    2021 年8 月17 日，中国石化联合会官网公示了2020 年度石油和化工行业重点产品能效“领跑者”、水效“领跑者”名单和指标，恒力石化（大连）有限公司和恒力石化（大连）炼化有限公司均获评“2020 年度石油和化工行业能效领跑者标杆企业”，其中精对苯二甲酸、原油加工、对二甲苯、醋酸四项产品能效行业领跑。

    投资要点：

    炼化项目稳定贡献业绩，公司前三季度业绩高速增长公司2021 年前三季度实现营收1514.89 亿元，同比增长46.60%；实现归母净利润127.12 亿元，同比增长28.46%。公司前三季度业绩创历史新高，主要受益于公司2000 万吨/年炼化装置、150 万吨/年乙烯装置以及配套煤化工装置投产后运行稳健，效益释放明显。

    其中，2021 年前三季度，炼化业务实现营收859.89 亿元，同比增长44.10%，销量达2016.81 万吨，同比增长34.36%；PTA 业务实现营收355.69 亿元，同比增长71.22%，销量达886.06 万吨，同比增长46.45%；新材料业务实现营收195.18 亿元，同比增长58.36%，销量达227.91 万吨，同比增长34.52%。2021 年Q3，公司单季度实现营收469.14 亿元，同比增长30.40%，环比减少8.62%；实现归母净利润40.70 亿元，同比减少7.06%，环比减少9.99%。在上游原油和煤炭价格不断攀升的背景下，公司单季度盈利仍可保持在40 亿元以上，展现出公司良好的成本控制能力和持续稳定的盈利能力。

    2021Q3 公司销售/管理/财务费用率分别为0.26%/0.97%/2.02%，同比-0.75/-0.34/-1.88 pct，环比+0.14/-0.01/-0.63 pct，期间费用控制优异。2021Q3，公司经营活动现金流入净额为33.09 亿元，同比增加31.38 亿元，增幅1835.09%。2021 年Q3，公司销售商品、提供劳务收到的现金335.64 亿元，同比减少26.81 亿元，降幅7.99%。

    三季度涤纶长丝价差收窄，四季度有望景气延续受益于疫情有效控制，下游终端需求向好，2021 年涤纶长丝迎来景气周期，涤纶长丝价格不断增长。2021 年前三季度，FDY 市场均价达7423.53 元/吨，同增21.24%，FDY 价差达1700.22 元/吨，同增5.73%。2021 年Q3，受上游原材料价格上涨影响，长丝价差有所收窄，盈利能力下滑，其中Q3 单季度FDY 市场均价达7734.51 元/吨（环比+2.47%），价差达1543.22 元/吨（环比-16.98%）。进入四季度，涤纶长丝价格快速提升。截至目前，2021 年Q4 单季度FDY市场均价达8555.21 元/吨（环比+10.61%），价差达1736.71 元/吨（环比+12.54%），涤纶长丝有望延续上半年景气局面，价差扩大也将有效提升公司化纤产品盈利水平。

    新材料项目持续建设，公司未来成长确定性强

    自2010 年开始，公司高效建设完成了2000 万吨/年炼化一体化项目、500 万吨/年现代煤化工装置、150 万吨/年全球单体最大乙烯项目和5 套行业单体最大合计1160 万吨/年的PTA 装置四大产能集群，构筑形成了“世界级化工型炼厂+现代煤化工装置”集成实现的“油煤化”深度融合的“大化工”战略支撑平台。未来几年，公司持续进行新项目建设，一方面公司惠州在建500 万吨/年PTA 项目（预计2022 年中投产），进一步做大和完善中上游产业布局。另一方面，公司依托现有丰富的“化工原料库”，加速布局下游高端化工新材料产业链，除现有24 万吨/年PBT 工程塑料、3.3 万吨/年PBAT、和26.6 万吨/年功能性聚酯薄膜外，公司新建项目包括45 万吨/年可降解塑料、30 万吨/年配套己二酸、150 万吨/年绿色多功能长丝、69万吨/年聚酯薄膜（12 万吨/年预计2021 年底投产）、18 万吨/年改性工程塑料（3 万吨/年预计2021 年底投产）、8 万吨/年改性PBAT 等。

    同时据公司中报披露，公司还将规划锂电隔膜、DMC、PC、ABS、尼龙66 等产能。未来几年，公司规划在建项目将陆续建成投产，届时将为公司持续贡献业绩增量，公司未来成长确定性强。

    获评能效领跑者标杆企业，节能减碳背景下优势凸显2021 年8 月17 日，中国石化联合会官网公示了2020 年度石油和化工行业重点产品能效“领跑者”、水效“领跑者”名单和指标，恒力石化（大连）有限公司和恒力石化（大连）炼化有限公司均获评“2020年度石油和化工行业能效领跑者标杆企业”，其中精对苯二甲酸、原油加工、对二甲苯、醋酸四项产品能效行业领跑，单吨能耗分别为32.4 千克标准煤、6.82 千克标油、576.7 千克标准油和262.6 千克标准油。多年来，公司将节能低碳覆盖到全产业链各个环节，通过选用国际一流的设备和工艺，实现本质节能；同时，上下游流程联合、物料互供、能量耦合，实现生产全过程节能。高能效将有助于公司进一步节省生产过程中的能耗开支、增强成本控制力，而在节能减碳政策推行背景下，能效领跑者或将获得更多受益。

    盈利预测和投资评级 预计公司2021/2022/2023 年归母净利润分别为171.21、206.32、250.93 亿元，EPS 为2.43、2.93、3.56元/股，对应PE 为10、8、7 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示 原油价格大幅波动；下游需求不及预期；新建项目进度不及预期；经济波动风险；汇率风险。