前三季度归母净利同比增28.5%，维持“买入”评级恒力石化于10 月27 日发布三季度报告，公司前三季度营收1514.89 亿元，同比增长46.6%，归母净利127.12 亿元（扣非后120.15 亿元），同比增长28.5%（扣非后增24.2%），按70.39 亿的总股本计算，对应EPS 为1.81 元。其中Q3 单季度实现营收469.14 亿元，同比增30.4%，实现归母净利40.70 亿元，同比降7.1%。公司作为“原油-芳烃、烯烃-PTA、乙二醇-聚酯新材料”龙头企业，我们预计2021-2023 年EPS 分别为2.36/2.71/3.25 元（维持前值），结合可比公司估值水平（Wind 一致预期21 年平均10 倍PE），考虑公司炼化资产占比较大，且未来下游新材料布局清晰，给予公司21 年13 倍PE，对应目标价30.68 元（前值37.76 元，基于21 年16xPE），维持“买入”评级。

    主营产品价量齐升推动业绩增长，原材料高涨致毛利率承压前三季度公司炼化产品/PTA/新材料产品销量分别为2017/886/228 万吨（ yoy+34.4%/+46.5%/+34.5%）， 销售均价分别4262/4014/8564 元/ 吨（ yoy+7.3%/+16.9%/+17.7%）， 分别实现营收859.6/355.7/195.2 亿元（yoy+44.1%/+71.3%/+58.4%）。前三季度原材料煤炭/BDO/原油/PX 价格分别同比上涨52.3%/195.6%/39.5%/47.0%至749/21164/3065/5554 元/吨，公司综合毛利率同比下降5.4pct 至15.7%。公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比下降0.7/0.4/1.6/0.1pct 至0.2%/0.9%/2.5%/0.5%，期间费用率下降显著。

    原油市场成本端支撑，聚酯板块景气回归

    全球燃料紧张叠加供给端协同，推动油价持续高涨。据百川盈孚，截至10 月26 日，BRENT 原油价格收于85.99 美元/桶，较9 月30 日上涨9.51%，油价维持高位运行。聚酯产业链方面，DTY/PTA/PX 产品分别报价10900/5360/6980元/吨，自10 月以来分别变动+18.48%/+7.41%/+2.65%，涤纶长丝-PTA-乙二醇/PTA-PX 价差分别为1900.5/932.4 元/ 吨，自10 月以来分别变化+58.3%/+141.1%，盈利自底部有所改善。

    在建项目稳步推进，积极向产业链下游拓展

    子公司恒力化工新材料配套项目、江苏轩达150 万吨/年绿色纺织新材料项目、德力二期120 万吨/年民用丝和苏州140 万吨/年工业丝项目稳步推进。此外，公司预计21 年底将新增3 条BOPET 薄膜生产线（年产能合计12 万吨），同时启动了江苏康辉新材80 万吨功能性聚酯薄膜塑料项目及康辉大连新材45 万吨PBS 降解塑料项目，预计2022 年起陆续投产。

    风险提示：原材料价格波动风险，下游需求不达预期风险。