核心观点

    　　单季度业绩受煤价影响：恒力石化发布三季报公告前三季度实现营收1514.89 亿元，同比+46.60%，实现归母净利润127.12 亿元，同比+28.31%，2021Q3 单季度实现营收469.14 亿元，同比+30.40%，环比-8.62%，实现归母净利润40.70 亿元，同比-7.06%，环比-10.17%，业绩同比环比均出现下滑。

    　　煤价上涨和装置检修拖累三季度炼化业绩：前三季度炼化板块实现营收859.89 亿元，2021Q3 单季度炼化板块实现营收219.87 亿元，环比下滑32.09%，主要原因在于三季度炼化装置检修导致产品产量减少。此外，公司采购煤炭用于自备电厂发电和炼厂制氢，煤炭价格的上涨侵蚀利润，前三季度公司采购煤炭均价748.56 元/吨，同比+52.27%。

    　　向新材料赛道延伸：公司目前已经公告150 万吨/年绿色多功能纺织新材料项目、45 万吨PBS 类生物降解塑料项目、年产80 万吨功能性聚酯薄膜、功能性塑料项目等新材料项目。依托大化工平台，公司还规划发展包括可降解新材料产业链、锂电产业链、光伏产业链、新型工程塑料产业链等高增长、高潜力新材料市场，我们认为公司有望迎来“第二增长曲线”。

    　　财务预测与投资建议

    　　基于当下炼化景气水平，我们预测公司2021-2023 年每股收益分别为2.35、2.64、2.99 元（原预测2.22、2.36、2.59 元），可比公司22 年调整后平均市盈率为11 倍，对应目标价为29.02 元/股（原目标价33.34 元/股），维持买入评级。

    　　风险提示

    　　油价大幅波动；行业景气度下行；项目进度不及预期。