事项:
公司发布三季报:前三季度实现营收1514.89 亿元,同比+46.60%;实现归母净利润127.12 亿元,同比+28.46%;其中Q3 实现营收469.14 亿元,同比+30.4%,环比-8.62%;实现归母净利润40.70 亿元,同比-7.06%,环比-9.99%;Q3 销售毛利率16.80%,同比-7.48pct,环比+0.24pct。
平安观点:
炼化板块业绩环比略微下滑,但是PTA 和新材料板块业务环比提升:报告期业绩同比增长,主要受到炼化和化纤行业景气度同比提升,以及乙烯和新增PTA 产能达产等因素影响,但三季度单季业绩环比略有下滑,分版块来看主要是受到炼化板块量价略有下滑的影响,三季度炼化产品价格环比下滑154 元/吨,销量环比下滑200 多万吨,但PTA 板块和新材料板块环比有所提升,其中PTA 价格环比上涨近400 元,新材料板块的环比增长主要来自销量的微增。整体来看公司经营稳健,预计四季度炼化行业景气度维持较高水平,而聚酯化纤行业景气度有望进一步环比提升。
惠州PTA、差别化纤维和新材料业务有望为公司带来新的增长点:公司在完成2000 万吨炼化一体化项目之后,打通了从原油到涤纶/薄膜的全产业链,根据公司规划,下一步公司将重点进行差别化纤维和新材料业务布局,包括功能性聚酯薄膜、绿色多功能纺织新材料、PBS、双酚A 及规划中的锂电薄膜业务,另外还有惠州PTA 项目,这些项目有望在接下来的3 年内陆续投产,给公司带来新的市值提升空间。
盈利预测和投资建议: 结合市场环境和公司经营计划, 我们调整2021-2023 年的归母净利预测分别是164、183 和196 亿元(原值164、176 和188 亿元),EPS 分别为2.34、2.59 和2.79 元,PE 分别为9.4、8.4 和7.9 倍。公司是民营大炼化和聚酯行业龙头,炼化一体化打通给下游化工新材料提供了坚实的基础,600 万吨的原油仓储能力大大提高了公司抗风险能力,差别化纤维和新材料等新增产能为公司提供长期成长动力。维持公司“推荐”评级。
风险提示:1)产品市场需求增速放缓;2)在建项目进度不及预期;3)原材料价格大幅波动;4)行业竞争日趋激烈。