3Q21 业绩符合我们预期

    　　恒力石化公布1Q-3Q21 业绩：公司实现归母净利润127 亿元，对应每股盈利1.81 元，同比增长28%，符合我们预期。

    　　3Q21 公司实现归母净利润40.7 亿元，同比下滑7%，环比下滑10%；其中上游炼化+乙烯+贸易业务盈利约34.8 亿元，环比2Q21 的39.2 亿元，有所下滑；PTA 业务继续微亏约0.6 亿元，亏损较2Q21 亏损约2.2 亿元有所收窄；新材料业务盈利6.5 亿元，较2Q21 的盈利约8.3 亿元，有所下滑。

    　　我们认为本季度公司业绩环比下滑主要是受到1）期间炼化项目受计划检修影响负荷下降至90%左右，为期近一个月；2）煤、气等原材料价格大幅上涨，提升了能耗等成本；3）9 月份聚酯下游产业链受“限电限产”政策影响需求不旺，拖累聚酯产销率和盈利下滑。

    　　截止3Q21 末，公司资产负债率进一步下降至74.1%，同比下降3.3ppts，环比下降0.9ppt，资产负债结构进一步优化。

    　　发展趋势

    　　4Q21 盈利仍有望保持较高水平。考虑到4Q21 炼化项目负荷恢复至满产水平，且冬季成品油需求旺盛，近期国内成品油批发市场呈供需偏紧，价格/价差中枢不断上移的情形，我们认为4Q21 公司炼油业务盈利有望持续改善，而化工业务亦有望受益于国营炼厂“增油减化”的阶段性生产措施维持较好的盈利水平。

    　　新材料业务重估潜力较大。公司全资控股子公司康辉新材料作为公司重点打造的新材料业务平台，布局功能性聚酯薄膜、工程塑料、PBS 类可降解材料以及锂电隔膜3 个细分领域。截止目前，公司在产聚酯薄膜约30 万吨/年，工程塑料约24 万吨/年和PBS 3.3 万吨/年，今年前三季度贡献净利润超过9 亿元。根据公司规划，在建80 万吨功能性聚酯薄膜、塑料项目，90万吨PBS 并规划了20 条锂电隔膜生产线。我们预计康辉新材料的资产和盈利规模有望在2 年内快速增长，并带来较大的重估空间。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测，目标价36.0 元（15x/14x 的FY21/FY22 年市盈率和50%的上行空间）和跑赢行业评级不变。当前股价对应10x/9x 的FY21/FY22 市盈率。

    　　风险

    　　可交债转股风险；新项目推进不及预期；再融资风险。