投资要点：

    　　公司公告：2021 前三季度公司实现营业收入1514.9 亿（YoY +46.6%），归母净利润为127.1 亿（YoY+128.5%）；其中Q3 实现营业收入469.1 亿（YoY +30.4%，QoQ -8.6%），归母净利润40.7 亿（YoY -7.06%，QoQ -10.2%），符合我们的预期。

    　　2021Q3 油价持续上行，化工品景气稍有回落。2021Q3Brent 原油均价为73.1 美元/桶，环比增长5.9%。下游产品方面，2021Q3 国内汽、柴、煤均价分别环比上涨2.0%、4.2%、10.2%；与此同时，化工品价格走势不一， Q3 聚乙烯、聚丙烯、乙二醇、苯乙烯价格分别环比-5.8%、-3.4%、+6.3%、-6.8%，乙二醇价差扩大较为明显，环比增长490.8 元/吨。我们计算2021Q3 恒力石化炼化产品与当期油价价差为1802 元/吨，环比上涨14.6%；2021Q3 恒力石化炼化产品与2 个月前油价价差为1723 元/吨，环比下跌2.6%。

    　　PTA 受益醋酸价格下行，Q4 聚酯产业链景气回升有望带动盈利好转。受醋酸价格下行影响，2021Q3 PTA 与PX、醋酸平均价差为409 元/吨，环比上涨35.1%；涤纶长丝景气回落，2021Q3 POY、FDY、DTY 与PTA、乙二醇价差分别为1306 元/吨、1525 元/吨、2809 元/吨，分别环比减少300 元/吨、247 元/吨、184 元/吨。四季度聚酯产业链景气反转，截至10 月26 日，POY、FDY、DTY 与PTA、乙二醇价差分别为1721 元/吨、1876元/吨、3634 元/吨，分别环比扩大414 元/吨、351 元/吨、826 元/吨。目前公司正在建设江苏轩达150 万吨绿色多功能新材料项目，以及德力二期120 万吨民用丝与苏州本部140 万吨工业丝处于项目规划阶段，化纤业务差异化优势将随后续投产逐步显现。

    　　期间费用同比下行。公司2021Q3 期间费用总计17.8 亿元，同比下降6.6 亿元；Q3 期间费用率为3.8%，同比下降3.0pcts。其中Q3 财务费用同比减少32.6%至9.5 亿元，财务费用率同比下降1.9pcts；管理费用同比减少3.6%至4.5 亿元，管理费用率同比下降0.3pcts；研发费用同比增加35%至2.6 亿元，研发费用率同比基本持平。

    　　完善上游聚酯产业链，拓展下游新材料布局，技术与产能优势打造“第二成长曲线”。目前公司大炼化和乙烯项目均已完全投产，恒力惠州500 万吨PTA 项目预计2022 年中建成投产，届时公司PTA 年产能将达到1660 万吨，成为业内唯一拥有千万吨以上PTA 产能的公司，进一步优化上游产业链结构。此外，子公司康辉新材料作为国内最大的PBT 工程塑料生产商，拥有产能24 万吨；拥有26.6 万吨BOPET 功能性薄膜，年底将进一步增加至38.5 万吨，且MLCC 离型基膜国内市占率超65%；拥有基于自主技术国内单套最大的3.3 万吨PBAT 装置。新增PBAT 装置配套己二酸采用炼厂副产氢气、氮气，共享部分公用工程，成长性与高端化并行。

    　　投资分析意见：我们维持2021~2023 年净利润预测分别为163.96、178.27 和208.66 亿元，对应PE 分别为10、9 和8 倍，在建项目的陆续投产还将为公司带来持续成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：油价大幅上涨，炼化项目开工率不及预期，在建项目投产不及预期。