事件： 恒力石化发布2021年半年报，报告期内公司实现营业收入1045.74亿元，同比增长55.25%；实现归母净利润86.42 亿元，同比增长56.65%；实现扣非归母净利润82.66 亿元，同比增长50.44%。2021 年Q2 期间公司实现营业收入513.43 亿元，同比增长36.59%，环比微降3.56%；实现归母净利45.31 亿元，同比提升34.32%，环比提升10.22%；实现扣非归母净利45.08 亿元，同比提升34.87%，环比提升19.98%。

    　　维持“审慎增持”的投资评级。2021 年Q2 期间，公司炼化项目各主要产品在需求带动下盈利持续改善，同时油价持续上行，公司炼化项目亦可享受库存收益，助力业绩同比大幅增长。同时公司依托自身大炼化平台所带来的原材料优势，持续加码新材料项目打开未来成长空间。公司为PTA行业的龙头企业，现阶段拥有PTA 产能1160 万吨，为全球单体最大的PTA工厂。公司上下游一体化程度较高，现已形成“原油-芳烃、烯烃—PTA、乙二醇—聚酯新材料”全产业链格局。上游方面，公司拥有2000 万吨炼化一体化项目，配套450 万吨PX 产能；下游方面，公司拥有涤纶民用长丝产能235 万吨，工业长丝产能40 万吨，聚酯切片产能65 万吨，工程塑料产能24 万吨，聚酯薄膜产能26.6 万吨，PBAT 产能3.3 万吨，产品种类较为丰富。当前公司惠州500 万吨PTA 项目建设持续推进；而恒科新材料135 万吨长丝项目剩余产能、营口康辉3 条功能性薄膜生产线（12万吨/年）、4 条工程塑料/PBS 类改性生产线（3 万吨/年）亦处于推进中，并预计在2021 年下半年陆续投产；共计275 万吨的三个聚酯新材料项目有多个子项目已经开工建设。当前公司主要产品价差处于从底部区域初步回暖的过程中，未来随着需求的修复以及自身新材料平台的不断拓展，盈利能力有望持续提升。我们维持公司2021~2023 年EPS 分别为2.35、2.49和2.63 元的预测，维持“审慎增持”的投资评级。

    　　风险提示：国际原油价格大幅波动的风险；炼化终端产品需求不及预期的风险；聚酯终端产品需求不及预期的风险。