报告关键要素:

    2021 年8 月16 日晚，恒力石化发布了2021 年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入1045.74 亿元，同比增长55.25%；实现归属于母公司股东的净利润86.42 亿元，同比增长56.65%。

    投资要点：

    尽展“大化工”平台雄厚实力，“炼化-烯烃-PTA-聚酯-化纤”环节节节高升：沿产业链自上而下来看：1.上游公司炼化项目运行平稳，炼化产品销量显著上涨，2020 年下半年开始盈利的150 万吨/年乙烯项目在2021 年上半年全面投产，子公司恒力化工实现净利润14.81 亿元，较去年同期增长15.21 亿元。2.产业链中上游PTA 4、5 号线于2020 年5月、10 月相继完成投产工作并正式转固实现商业运营，PTA 总产能从660 万吨/年提升至1160 万吨/年，上半年PTA 销量同比增长172.11 万吨。受原油价格上涨等因素影响，PTA 上半年平均售价较去年同期上涨10%左右。量价齐升下PTA 为公司贡献了不薄的营收及利润增量。3.化纤产业链中下游方面，上半年聚酯纤维及涤纶产品受原材料涨价以及下游终端行业需求增长等因素影响，出现了不同程度的价格上涨。公司是国内涤纶民用丝、工业丝领先制造商之一，上半年在已有产能的基础上孙公司恒科新材料新增了25 万吨DTY 和35 万吨POY 产能，子公司恒力化纤20 万吨/年工业纤维项目也已经全面投产。上半年恒力化纤实现净利润11.01 亿元，同比增长10.31 亿元。上半年公司炼化-化纤这一产业链各环节业绩增长表现符合预期。从盈利情况来看，上半年公司综合毛利率为15.27%，较去年同期以及2020 年全年出现小幅下滑，主要因素在于原油、煤炭、丁二醇、PX 等上游原材料价格上涨。

    持续向下游新材料领域展开业务延伸，子公司康辉新材料业绩有望维持高增长：公司以上游“大化工”平台为支撑，积极向下游高端新材料和精细化工领域进行业务拓展，旨在形成全产业链一体化协同发展模式，现已逐步将下游新材料业务由差异化聚酯纤维拓展至功能性薄膜、工程塑料、可降解塑料等热点领域。公司子公司康辉新材料目前是国内最大PBT 生产商以及中高端MLCC 离型基膜生产商、国内唯一能够在线生产12 纳米涂硅离型叠片式锂电池保护膜生产商。同时康辉新材料拥有26.6 万吨BOPET 功能性薄膜产能、3.3 万吨自主研发PBAT 产能等。

    上半年康辉新材料共计贡献净利润7.34 亿元。预计下半年随着3 条功能性薄膜生产线（12 万吨/年）以及4 条工程塑料/PBS 类改性生产线（3 万吨/年）投入使用，新材料业务将为公司贡献更可观的利润增长。

    公司另有45 万吨可降解塑料项目47 万吨高端功能性聚酯薄膜、10 万吨特种功能性薄膜、15 万吨改性PBT 以及8 万吨改性PBAT 正在建设中，总体来看新材料板块业务近年内维持高增长的趋势较为明确。

    盈利预测与投资建议：结合公司上半年的业绩表现以及下半年新增投产规划，我们上调了盈利预测，预计公司2021-2023 年分别实现营业收入1839.74/2105.90/2374.24 亿元； 实现归母净利润168.69/202.95/230.36 亿元；对应的P/E（对应8 月16 日收盘价31.36元）分别为13.09/10.88/9.58;对应的EPS 分别为2.40/2.88/3.27。维持“买入”评级。

    风险因素：原油及化工品价格波动明显、新材料项目建设进度不及预期、可降解塑料下游需求不及预期、炼化产品下游需求不及预期。