投资要点：

    　　公司公告：2021H1 实现营业收入1045.7 亿（YoY +55.3%），归母净利润为86.4 亿（YoY+56.7%），扣非后净利润为82.7 亿（ YoY +50.4%）；其中Q2 实现营业收入513.4亿（YoY +36.6%，QoQ -3.6%），归母净利润45.3 亿（YoY +34.3%，QoQ +10.2%），扣非后净利润45.1 亿（YoY +34.9%，QoQ +20.0%）。超过公司此前预计的2021H1归母净利润85 亿。

    　　2021Q2 油价上行，但化工品景气情况不一，再次验证炼厂盈利的稳定性。2021Q2Brent原油均价为69.0 美元/桶，环比增长12.5%。下游产品方面，2021Q2 国内汽、柴、煤均价分别环比上涨15.0%、8.6%、16.7%；但乙二醇、聚丙烯景气有所回调，Q2 聚乙烯、聚丙烯、乙二醇、苯乙烯价格分别环比+12.6%、-1.1%、-3.5%、+22.7%，乙二醇价差收缩较为明显。我们计算2021Q2 恒力石化炼厂产品与当期油价价差为1581 元/吨，环比上涨6.5%；2021Q2 恒力石化炼厂产品与2 个月前油价价差为1777 元/吨，环比下跌11.1%。2021H1 公司子公司恒力炼化、恒力（大连）化工分别实现净利润52.4 亿、14.8亿，分别同比增长13.5%、增加15.2 亿。

    　　PTA-涤纶长丝环节整体景气提升，差异化布局提升远期盈利能力。2021Q2 PTA 与PX、醋酸平均价差为305 元/吨，环比下跌10.9%；涤纶长丝景气持续，2021Q2 POY、FDY、DTY与PTA、乙二醇价差分别为别1605 元/吨、1772 元/吨、2994 元/吨，分别环比2021Q1变动+170 元/吨、+211 元/吨、-135 元/吨。2021H1 公司子公司恒力（大连）有限、恒力化纤分别实现净利润-2.9 亿、11.0 亿，分别同比减少7.2 亿、增加11.7 亿。公司涤纶长丝以差异化方案为主，已启动建设江苏轩达150 万吨绿色多功能新材料项目，德力二期120 万吨民用丝与苏州本部140 万吨工业丝处于项目规划阶段，或逐步启动建设。

    　　康辉新材料盈利强劲，看好公司在核心技术、制造工艺和规模碾压下的“二次成长曲线“。

    　　公司子公司康辉新材料1）为国内最大的PBT 工程塑料生产商，拥有产能24 万吨；2）拥有26.6 万吨BOPET 功能性薄膜，年底将进一步增加至38.5 万吨，细分市场来看，康辉已成为国内最大的中高端MLCC 离型基膜生产商，国内市占率超65%，并出口日韩等海外高端市场，部分高端产品逐步进入量产阶段；3）拥有基于自主技术国内单套最大的3.3万吨PBAT 装置。当前，康辉与布鲁克纳签订了24 条薄膜生产线，年产能达80 多万吨；与巴马格惠通及苏美达聚友签订90 万吨PBS 类装置；加强PBT/PET/PBAT 塑料改性研究，并开始试水4 条改性研发试验线，将进一步强化在母粒、基膜和型材基础上的材料改性研制能力；新增PBAT 装置配套己二酸采用炼厂副产氢气、氮气，共享部分公用工程，成长性与高端化并行。2021H1 康辉实现净利润7.3 亿，年化总资产收益率达到19.5%。

    　　投资建议：我们维持2021~2023 年净利润预测分别为163.96 亿、178.27 亿和208.66亿，对应PE 分别为13X、12X 和11X，在建项目的陆续投产还将为公司带来持续成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：油价大幅上涨，炼化项目开工率不及预期，在建项目投产不及预期。