事件：2021H1 实现营业收入1045.74 亿元，同比增长55.25%，实现归属母公司净利润86.42 亿元，同比增长56.65%，实现扣非归母净利润82.66 亿元，同比增长50.44%。2021Q2 单季实现营业收入513.43 亿元，同比增长36.6%，环比下降3.55%，实现归属母公司净利润45.31 亿元，同比增长34.31%，环比增长10.22%，实现扣非归属净利润45.08 亿元，同比增长34.87%，环比增长19.98%。

    　　点评：

    　　炼化一体化协同效益显著，盈利能力持续强化。公司2021H1 实现归母净利86.42亿元，同比增长56.65%；Q2 单季实现归母净利45.31 亿元，环比增长10.22%。盈利能力方面，2021H1 毛利率为15.27%，同比下降4.18pct，净利率为8.26%，同比增加0.03pct，ROE 为17.17%，同比提升2.91pct；2021Q2 单季毛利率为16.56%，环比提升2.53pct，净利率为8.83%，环比提升1.09pct，ROE 为8.95%，环比提升0.56pct。期间费用方面，2021H1 公司期间费用率合计为4.13%，同比下降2.71pct。

    　　其中，销售费用率为0.11%，同比下降0.7pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为1.29%，同比下降0.56pct，财务费用率为2.73%，同比下降1.45pct，通过“机器换人”、“自动换机械”、“成套换单台”、“智能换数字”等方式，逐步将企业的发展模式从“人口红利”向“技术红利”转变，降本增效显著。一方面，受益于需求回暖带来价差增扩，另一方面，2000 万吨炼化装置、150 万吨乙烯项目及配套煤化工装置和两套250 万吨PTA 装置实现满负荷稳定运行带来显著协同效益，公司盈利能力持续强化。

    　　需求回暖产品价差增扩，“大化工”平台优势显著。炼化平台受益价格上涨：产能方面，公司具备2000 万吨/年的炼化生产能力，下游为450 万吨PX、180 万吨乙二醇和40 万吨醋酸、96 万吨纯苯、85 万吨聚丙烯、72 万吨苯乙烯、40 万吨高密度聚乙烯、14 万吨丁二烯等国内紧缺、高附加值的高端化工产品。同时全面配套行业顶尖的520MW 高功率自备电厂（提供大量低成本的电力和各级蒸汽供自用）、自备原油码头（2 个30 万吨级别）、国内最大的炼厂自备原油罐区（能够存储600 万吨原油）以及其他各类齐备的成品原料码头和罐区储存等公用工程，极大降低了生产运行成本，“大化工”平台优势显著。价格方面，据Wind，2021H1 Brent 原油均价为65 美元/桶，同比增加21.35%，Q2 均价为69 美元/桶，环比增加12.76%，随着全球疫情的逐步改善，内外需求持续回暖，油价上涨带动主营产品价格升产品，2021 PX（华东）、乙二醇、醋酸、纯苯、聚丙烯、苯乙烯、高密度聚乙烯、丁二烯H1 均价分别为6024 元/吨、5037 元/吨、6322 元/吨、850 美元/吨、8716 元/吨、8831 元/吨、1056 元/吨、7798 元/吨，同比增长7.48%、19.29%、164.79%、48.21%、11.67%、39.34%、31.79%、32.72%，Q2 单季均价分别为6375 元/吨、4976 元/吨、7452 元/吨、956 美元/吨、8727 元/吨、9621 元/吨、1066 元/吨、7982 元/吨，环比增长12.46%、-2.42%、43.89%、153.97%、0.26%、19.78%、2.19%、4.87%，整体盈利改善。聚酯行业回暖价差增扩：根据Wind，PX-石脑油2021H1 均价差为369美元/吨，同比增加14.69%，Q2 均价差为396 美元/吨，环比增加16.32%；PTA-PX（国产）H1 均价差为434 元/吨，同比下跌18.17%，Q2 均价差为469 元/吨，环比增加17.59%；POY 与PTA、乙二醇H1 均价差为1625 元/吨，同比增加36.34%，Q2均价差为1675 元/吨，环比增加6.46%。公司民用长丝产能全国前五，工业涤纶长丝产能全国第二，受益于纺织服装回暖，业绩弹性较大。新增产能方面，惠州大亚湾石化园区500 万吨/年的PTA 产能预计2022 年投产，采用最新的英威达P8+技术，预计将进一步降低原料单耗与综合运行成本，投产后公司产能将达1660 万吨/年，成为全球产能规模最达、技术工艺最先进、成本优势最显著的PTA 龙头。

    　　新材料多点开花，深化加工引领成长。公司以炼化+煤化工搭建起了“大化工“平台，为公司开辟具有规模优势和市场潜力的芳烃、烯烃下游的化工新材料业务打下坚实原材料基础和产业配套条件。差异化聚酯纤维领域：公司启动了江苏轩达（恒科三期）150 万绿色多功能纺织新材料新项目建设，总投资90 亿元，主要包括15万吨新型弹性纤维、15 万吨环保纤维、30 万吨阳离子POY、30 万吨全消光POY 和60 万吨差别化纤维（30 万吨/年POY，30 万吨/年FDY），投产后预计年均利润总额约13 亿元。此外，德力二期120 万吨民用丝与苏州本部140 万吨工业丝新产能也正处于项目规划阶段，将随审批进度或项目实施条件逐步快速启动建设，项目建成后将进一步提升公司民用涤纶丝业务板块的技术厚度、研发属性与产品附加值。功能性薄膜与工程塑料领域：全资子公司康辉新材料拥有年产24 万吨PBT 工程塑料、3.3 万吨PBAT、26.6 万吨BOPET 功能性薄膜产能，致力于电子电气薄膜基材、环保新能源基材与精密在线涂布产品等薄膜功能开发，新增产能方面，营口在建3条功能性薄膜生产线（12 万吨/年）、4 条工程塑料/PBS 类改性生产线（3 万吨/年），预计在2021 年下半年陆续投产，大连长兴岛45 万吨可降解塑料项目和苏州汾湖47 万吨高端功能性聚酯薄膜、10 万吨特种功能性薄膜、15 万吨改性PBT、8 万吨改性PBAT 正在建设中，受益于“限塑令”的加速普及，公司生物降解塑料领域市场广阔。

    　　风险提示：油价及产品大幅波动风险；产能释放不及预期风险；疫情恶化影响需求风险。

    　　盈利预测：由于炼化项目稳定运行，同时涤纶长丝、工业丝、PBAT/PBS 等产品陆续投产贡献业绩，我们上调盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为179.16 亿元、198.00 亿元、222.48 亿元，(原为151.32 亿元、161.92 亿元、171.93 亿元)，EPS 分别为2.55 元、2.81 元、3.16 元，（原为2.15 元、2.30 元、2.44 元），维持“买入”评级。