一、事件概述

    2021 年8 月16 日，公司发布2021 年半年度业绩公告，2021 年上半年实现营业收入1045.7亿元，同比增长55.3%；归母净利润86.4 亿元，同比增长56.7 %；扣非归母净利润82.7亿元，同比增长50.4 %。

    二、分析与判断

    受益于新增产能达产，公司业绩高增长

    乙烯及PTA 项目达产，公司业绩高增长。收入端，公司2021 年上半年实现营收高增长，主要系恒力化工150 万吨乙烯项目和2 套250 万吨 PTA 项目分别于2020 年年中及下半年投产，并经过2020 年下半年的产线调试及产量爬坡，至2021 年初已全部满产并贡献业绩增量。毛利率方面，公司2021H1 毛利率为15.3%，较去年同期的19.5%下降了5.2 个百分点，主要系原油等原材料价格上涨及运输费用转记至营业成本中的影响。

    完善中上游产业，做大化工原材料平台

    （1）公司为行业内首家实现从“原油-芳烃、烯烃-PTA、乙二醇聚酯新材料”全产业链一体化经营发展的企业：公司在中上游业务板块已构筑形成以 2000 万吨炼化为起点，芳烃、烯烃“双轮”驱动的化工原料平台；芳烃环节，原料包括450 万吨PX、96 万吨纯苯、40 万吨醋酸和1160 万吨 PTA；烯烃环节，原料包括180 万吨乙二醇、85 万吨聚丙烯、72 万吨苯乙烯、40 万吨高密度聚乙烯和14 万吨丁二烯。此外，公司已布局的中上游产品基本为国内紧缺且附加值高的高端化工产品与原材料，这为公司未来持续开辟聚酯、类聚酯、精细化工与新材料业务打下了坚实的原材料平台基础。（2）投建惠州500 万吨PTA 项目，继续做大中上游化工原材料平台：公司于2020 年10 月在惠州大亚湾石化园区启动了年产500 万吨 PTA 项目建设，项目建成后，公司PTA 产能将扩张至1660 万吨/年；同时，该项目技术先进，采用了最新的英威达P8+技术，利于降低原料单耗与综合运行成本，增强PTA 业务的竞争优势。

    多方向扩展下游精细化工及新材料品类，做精做强下游产品差异化聚酯纤维领域：公司现有民用长丝产能360 万吨，位列全国前五，工业涤纶长丝产能40 万吨，位列全国第二。在此基础上，公司继续加码差异化聚酯纤维，于2021 年6 月启动恒科三期150 万多功能纺织新材料新项目的建设；此外，德力二期120 万吨民用丝与苏州本部140 万吨工业丝新产能也正处于项目规划阶段。功能性薄膜与工程塑料领域：现有产能方面，公司拥有功能性薄膜26.6 万吨、工程塑料24 万吨及3.3 万吨的可降解塑料；同时，2021 年内，公司在建的12 万吨功能性薄膜及3 万吨工程塑料/PBS类改性将陆续投产。此外，大连长兴岛45 万吨可降解塑料项目和苏州汾湖80 万吨功能性聚酯薄膜、功能性塑料项目也处于建设当中。公司依托以炼化为基础的中上游原材料平台，积极布局高端、差异化的下游化工品，做深、做精和做强烯烃、芳烃衍生品，向着世界一流的平台型化工新材料研发与制造企业的发展方向不断迈进。

    三、投资建议

    预计公司2021-2023 年营收为1977.6/2135.9/2248.8 亿元，归母净利润175.2/200.7/228.1亿元，EPS 为2.49/2.85/3.24 元，对应PE 为12.6/11.0/9.7 倍。以可比公司桐昆股份、东方盛虹、荣盛石化和恒逸石化2021 年21.2 倍的PE 为参考，维持“推荐”评级。

    四、风险提示

    新项目投产节奏较慢；化工品景气度下降；原油价格波动影响公司盈利水平。