1H21业绩略高于业绩预告

    恒力石化公布1H21业绩：公司实现归母净利润86.4亿元，同比增加57%，略高于公司此前预告的85.0亿元业绩，接近我们83-87亿元预期的上限。

    2Q21实现归母净利润45.3亿元，同比增加34%，环比1Q21增加10%；其中，上游炼化+乙烯+贸易业务盈利约39.2亿元，环比1Q21盈利约32亿元进一步提升；PTA业务亏损约2.2亿元，较1Q21亏损0.6亿元进一步扩大；新材料业务盈利8.3亿元，较1Q21盈利约10亿元小幅收窄。

    1H21公司经营活动现金流入约162亿元，虽然同比下滑11%，但表现依然强劲；截止1H21末，我们测算公司净负债权益比下降至162%，同比大幅下降77个百分点，资产负债结构进一步优化。

    发展趋势

    2H21盈利有望保持较高水平。虽然1H21油价上涨为公司带来了部分库存收益，我们判断2H21公司盈利有望保持较高的水平，主要得益于：1）当前国际油价震荡区间是国内炼油行业盈利的“舒适区"；2）今年以来中国监管层对国内炼油行业的一系列规范整治动作，促进了国内成品油价格/价差中枢正在逐步上移；3）公司下半年仍有3条聚酯薄膜（12万吨/年）以及4条工程塑料/PBS改性生产线（3万吨/年）有望投产，贡献增量业绩。

    两条线大力发展下游新材料业务。往后看，公司决心在现有芳烃和烯烃产业链的基础上，大力发展下游新材料。一方面，公司将在现有PTA基的新材料业务上，进一步扩大产能巩固行业优势，主要包括此前公告的45万吨的PBS/PBAT可降解新材料、150万吨恒科三期高端差异化民用丝、以及57万吨BOPET及23万吨功能性塑料项目；另一方面，公司将向炼化项目烯烃下游规划延伸布局，包括锂电隔膜、DMC、PC、尼龙66，ABS、聚醚多元醇等产品，涉及锂电、工程塑料和聚氨酯等多个新材料产业链。

    盈利预测与估值

    考虑2H21公司盈利有望保持较高水平，并看好公司两条线大力发展下游新材料业务，我们分别上调FY21/22盈利预测16%/19%至168/183亿元，并上调目标价16%至36.0元，对应15x FY21市盈率和15%的上行空间。

    维持跑赢行业评级。当前股价对应13x FY21市盈率。

    风险

    可交债转股风险；新项目推进不及预期；再融资风险。