1H21预测盈利同比增长54%

    恒力石化预计1H21实现归母净利润85.0亿元，同比增加54%，符合我们83-87亿元的预期。

    2Q21隐含实现归母净利润43.9亿元，在1Q21高利润基础上环比进一步提升，我们预测其中：上游炼化+乙烯业务盈利环比1Q21+31.7亿元进一步提升，这主要得益于：

    1）国内油品需求恢复良好，且国际油价持续回暖趋势下，炼油毛利呈扩张趋势；2）PX价差得益于供需格局改善，有较为明显的恢复；3）乙烯及下游衍生品价差虽受石脑油成本上涨挤压，但价差整体处于历史中高位水平。

    PTA业务较1Q21-0.3亿元亏损可能进一步扩大，我们认为这主要受到：1）1H21福建百宏和虹港石化2套新项目投产增加了行业供给压力，且逸盛新材料600万吨/年和恒力惠州500万吨/年新项目未来投产预期较为强烈；2）上游PX和醋酸成本大幅上涨，进一步挤压了PTA加工费空间。

    聚酯业务盈利较1Q21+10亿元可能小幅收窄，主要考虑到聚酯业务在传统淡季下，产销率可能小幅下滑，以及PBAT单吨盈利环比可能略有回落。

    关注要点

    不必过度担心潜在高油价风险。我们认为当前油价水平对于国内炼化企业来说是比较舒适的加工成本区间，在70-80美元/桶的油价成本区间内，炼化企业既可以赚得比较丰厚的炼油毛利，化工品也能在当前需求较好的支撑下保持中高位的价差水平。即使部分投资者担心未来油价倘若阶段性进一步冲高，可能损伤炼化加工利润，我们认为：1）油价温和上升或区间震荡不会损伤国内炼化企业利润；2）即使考虑油价阶段性大幅上涨的可能，面对这一潜在的风险，恒力有望通过维持较高的周转率以及较低的库存水平，以平滑、降低油价大幅波动可能对经营造成的不利影响。

    估值与建议

    维持盈利预测和目标价31.0元不变，对应15倍2021年市盈率和18%的上行空间。维持“跑赢行业”评级。公司当前股价交易于13倍2021年市盈率。

    风险

    可交债转股风险；原油价格大幅波动；再融资风险。