事件：2021年6 月30日，恒力石化发布《2021年半年度业绩预增公告》，2021 年半年度，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润为85 亿元左右，与上年同期相比，将增加29.83 亿元左右，同比增加54.07%左右。扣除非经常性损益事项后，2021 年半年度预计实现归属于上市公司股东的净利润为80.66 亿元左右，与上年同期相比，将增加25.71 亿元左右，同比增加46.79%左右。

    点评：

    景气周期推动，公司同比业绩回升。根据公司公告，经公司财务部门初步核算，2021 年上半年公司预计实现归母净利润85 亿元左右，同比增加54.07%；扣非归母净利润80.66 亿元，同比增加46.79%左右。2021年1 季度，公司实现归母净利润41.11 亿元，扣非归母净利润37.58 亿元。则2021 年2 季度，公司预计实现归母净利润43.89 亿元左右，同比增加30.08%左右，环比增加6.76%左右；扣非归母净利润43.08 亿元，同比增加28.87%左右，环比增加14.64%左右。公司2 季度业绩在同比和环比的层面均有显著上行，同比大幅上涨。主要原因有两方面：

    首先，2021 年上半年布伦特原油价格从年初的51.50 美金上涨至75 美金，成本端支撑力修复，叠加全球疫苗注射进度加速所推动的国内外需求回暖等因素叠加，石油化工产业链中下游产品利润持续修复，公司2000 万吨/年炼化装置、150 万吨/年乙烯装置以及配套煤化工装置均实现满负荷稳定运行，炼化+煤化工协同效应显著，2021 年上半年公司大炼化板块盈利能力大幅提升。其次，终端消费需求回暖，聚酯产业链景气度反弹回升，民用丝和工业丝等盈利能力逐步修复。可降解塑料受政策利好而需求旺盛、供给趋紧，维持高价差水平，公司聚酯业务盈利能力大幅回升。

    扩大布局聚酯新材料，产品多样化发展。公司持续以康辉新材料科技有限公司为主体建设和布局可降解塑料产能，未来将在大连长兴岛拥有完整的“PX-PTA/己二酸-可降解塑料”产业链。PBS 项目和配套化工项目投资额合计113.11 亿元，根据公司公告内容，合计年化将贡献32.77亿元利润。另外公司公告了80 万吨功能性聚脂薄膜、功能性塑料项目和150 万吨绿色多功能纺织新材料项目，公司将持续大力度拓展差异化和高端化长丝产能，同时还将加大力度建设高端聚酯薄膜产能。对比各家聚酯龙头企业，恒力将拥有最大的聚酯薄膜产能，在扩大规模的同时，继续加大产品覆盖面和高端化比例。聚酯薄膜和聚酯纤维项目合计投资130.23 亿元，合计将贡献年化利润总额42.06 亿元。综合来看，公司披露4 个资本开支项目，合计投资243.34 亿元，全部建成后预计可实现年均利润总额74.83 亿元，公司盈利能力将有潜力实现大幅突破。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为168.38 亿元、190.45 亿元和200.76 亿元，EPS（摊薄）分别为2.39元/股、2.71 元/股和2.85 元/股，对应2021 年6 月30 日的收盘价，PE分别为11 倍、10 倍和9 倍。我们看好公司大炼化项目持续贡献收益，快速布局下游差异化、高端化、供需格局利好的聚酯新材料产业，我们维持公司“买入”评级。

    风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；终端需求恢复不及预期的风险；国内PTA 产能加剧导致利润持续摊薄的风险；炼化产能过剩的风险；下游产品利润修复缓慢的风险；“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险。