投资要点：

    　　公司公告：2021 上半年预计实现归母净利润85.00 亿元（YoY +54.1%），扣非后归母净利润80.66 亿元（YoY +46.8%）；其中2021Q2 预计实现归母净利润43.89 亿（YoY+30.1%，QoQ +6.8%），扣非后归母净利润43.08 亿（YoY +28.9%，QoQ +14.6%），符合我们的预期。

    　　2021Q2 油价上行，但化工品景气情况不一，再次验证炼厂盈利的稳定性。2021Q2Brent原油均价为69.0 美元/桶，环比增长12.5%，预计相比于2021Q1 仍存在一定的库存收益。

    　　下游产品方面，2021Q2 国内汽油、航煤复苏较为明显，国内汽、柴、煤均价分别环比上涨15.0%、8.6%、16.7%；但乙二醇、聚丙烯景气有所回调，Q2 聚乙烯、聚丙烯、乙二醇、苯乙烯价格分别环比+12.6%、-1.1%、-3.5%、+22.7%，乙二醇价差收缩较为明显。

    　　我们计算2021Q2 恒力石化炼厂产品与当期油价价差为1581 元/吨，环比上涨6.5%；2021Q2 恒力石化炼厂产品与2 个月前油价价差为1777 元/吨，环比下跌11.1%。

    　　PTA 受益醋酸自供，涤纶长丝景气持续上行。受PTA 项目大规模投产以及醋酸价格大幅上涨影响，2021Q2 PTA 与PX、醋酸平均价差为305 元/吨，环比下跌10.9%。公司受益于醋酸自供、PTA 装置先进性以及园区公用工程配套，PTA 板块盈利优于同行。涤纶长丝景气持续，2021Q2 POY、FDY、DTY 与PTA、乙二醇价差分别为别1605 元/吨、1772元/吨、2994 元/吨，分别环比2021Q1 变动+170 元/吨、+211 元/吨、-135 元/吨。

    　　依托上游“大化工”平台支撑优势，布局新材料完善下游产业链。6 月25 日公司公告四个下游新材料项目的投资细则，项目规划均为依托现有石化产业链及聚酯板块业务积累进行拓展、升级，包括：1）在大连长兴岛西部产业区投资建设45 万吨PBS 类生物降解塑料；2）在大连石化产业园中配套PBAT 上游，建设30 万吨己二酸；3）依托自身在聚酯薄膜及工程塑料方面的业务、技术积累，在江苏吴江继续扩建57 万吨高端聚酯薄膜、23万吨改性塑料；4）在南通通州建设150 万吨聚酯纤维，项目包含双组分、再生等高端差异化纤维。四个项目投资额分别为18、23.1、111.2、90 亿元，预计在1~3 年内陆续建成投产，公司预计总利润74.9 亿元。

    　　投资建议：考虑到聚酯产业链景气提升，炼化一体化项目稳定运行，同时公司稳步推进下游聚酯新材料项目，我们维持2021~2023 年净利润预测分别为163.96 亿、178.27 亿和208.66 亿，对应PE 分别为11X、10X 和9X， 在建项目的陆续投产还将为公司带来持续成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：油价大幅上涨，炼化项目开工率不及预期，在建项目投产不及预期。