报告关键要素:

    　　2021 年6 月24 日晚，恒力石化发布公告称，公司下属子公司江苏康辉新材料、恒力石化（大连）、江苏轩达高分子材料和康辉大连新材料将分别投资建设新材料项目共计四项，合计投资金额超242 亿元。

    　　投资要点:

    积极把握禁塑政策风口，再度扩建可降解塑料并向上游原材料延伸：自我国“禁塑”政策发布以来，公司积极把握可降解塑料市场需求爆发的风口，基于自身在聚酯新材料领域的研发积累及平台优势，高效研发出了具备完整自主知识产权的PBS/PBAT 工艺技术。公司现已有3.3 万吨PBS/PBAT 产能投产且处于满产满销状态，另有90 万吨产能处于规划建设中，预计于2022 年中期逐步释放。公司子公司康辉大连新材料计划投资17.98 亿元再度加码建设对以苯二甲酸/己二酸、1,4 丁二醇等单体为原料的年产45 万吨PBS 类生物降解塑料，预计2022-2023 年公司合计可降解塑料产能将达到138.3 万吨/年。原材料方面，公司现有PTA产能1160 万吨/年，同时子公司恒力石化（大连）在本次大规模投资扩建中，将同步投资23.11 亿元建设新材料配套化工项目，其中包含年产30 万吨己二酸装置，另外陕西榆林恒力年产180 万吨BDO 项目正在规划建设中。公司后期将陆续实现PBS/PBAT 类可降解塑料主要原材料的自主生产，进而削弱原材料端价格波动对可降解塑料产品生产成本的影响，使得公司可降解塑料产品成本优势在业内更为突出。本次新建PBS项目和新材料配套化工项目的建设期分别为1 年和3 年，两项目均达产后预计为公司贡献新增营收合计约135.76 亿元、贡献新增年均利润合计约32.77 亿元。

    　　扩建聚酯新材料及多功能纺织新材料项目，巩固全产业链协同优势：公司拥有2000 万吨/年炼化一体化产能及150 万吨/年乙烯产能且现已全面投产，有效推动了公司加速实现“原油-芳烃、烯烃-PTA、乙二醇-聚酯新材料”全产业链一体化发展。现公司子公司江苏康辉新材料计划投资111.25 亿元，引进国外先进生产设备建设年产80 万吨功能性聚酯薄膜、功能性塑料项目；子公司江苏轩达高分子计划投资90 亿元建设150 万吨/年绿色多功能纺织新材料项目。两项项目均达产后预计为公司贡献新增营收合计约331.24 亿元、贡献新增年均利润合计约42.06亿元。以上两项扩建项目将助力公司炼化下游产品结构向差异化、高端化发展，进一步巩固公司在聚酯环节及全产业链的综合竞争实力，凸显产业链上下游协同发展的“大化工”平台优势，同时也是在积极回应现下我国下游终端各领域对于高端新材料国产化的迫切需求。

    　　盈利预测与投资建议：综合公司各项产业规划布局，我们预计公司2021-2023 年分别实现营业收入1762.39/1953.10/2106.95 亿元；实现净利润158.34/174.37/179.59 亿元；对应的P/E（对应6 月24 日收盘价23.53 元） 分别为10.46/9.50/9.22; 对应的EPS 分别为2.25/2.48/2.55。维持“买入”评级。

    　　风险因素：原油及化工品价格波动明显、项目建设进度不及预期、可降解塑料需求不及预期、炼化产品下游需求不及预期。