事项：

    　　6 月24 日，公司发布公告建设四个化工新材料及配套项目，具体包括：1.投资90 亿建设150 万吨/年绿色多功能纺织新材料项目。2.投资111 亿建设80 万吨功能性聚酯薄膜、功能性塑料项目。3.投资18 亿元建设45 万吨PBS 类生物可降解塑料项目。4.投资23 亿建设可降解塑料配套项目。四大项目总投资242亿，项目建设期1-3 年，公司自筹75.7 亿元，其余通过银行贷款等方式解决。

    　　评论：

    　　民营化工巨头完善产业链布局，向产业链纵深不断迈进。作为国内民营炼化龙头企业，公司拥有2000 万吨炼油产能，产出化工品包括450 万吨PX、150万吨乙烯，1160 万吨PTA、180 万吨乙二醇、72 万吨苯乙烯和125 万吨聚烯烃等中上游原材料，下游产品包括280 万吨民用长丝、40 万吨工业丝、66.6万吨聚酯薄膜/塑料和3.3 万吨PBAT。此次投建的民用长丝、功能性薄膜和可降解塑料是公司从大宗原料供应方向精细化工品产出方的深化，聚酯长丝/薄膜的直接原料PTA 和MEG、生产可降解塑料所需的己二酸、丁二醇完全可有公司内部配套，进一步压缩了生产成本并提高了产品附加值。依托十四亿人的消费市场和生产要素集聚带来的成本优势，公司向世界级化工企业不断迈进。

    　　聚酯产品多元化发展，民用丝向工业领域扩张。本次拟投建的150 万吨民用丝项目位于南通恒科新材料产业园，地处长江江心岛上，原料和产生品都可通过廉价的船运。公司在南通规划了三期项目，一期40 万吨长丝已投产，二期135万吨差别化长丝已投80 万吨，三期150 万吨可共享园区内公用设施，集约化生产优势明显。80 万吨聚酯薄膜和功能性塑料项目位于吴江市康辉新材料产业园，产品包括57 万吨功能性薄膜和23 万吨改性PBT/PBAT，这是公司产品从单一纺织服装下游向电子、汽车等工业品领域的进一步拓展。公司有望在薄膜和包装领域凭借原材料自给优势复制其在涤纶工业丝行业的成功路径。

    　　原材料高自给率，可降解塑料行业加速扩张。公司45 万吨PBS 类生物可降解塑料项目位于大连长兴岛经济区，项目以PTA、己二酸和丁二醇为原料采用聚合方法生产PBS 和PBAT 可降解塑料。公司已投和在建PTA 产能为1160和500 万吨，在未来两年PTA 供需偏宽松的格局下，拓宽了PTA 需求领域并提升了终端附加值。本次建设的可降解配套项目包括30 万吨己二酸、30 万吨硝酸等装置，制备己二酸所需的纯苯可有炼厂直接供给。以0.4 的单耗测算，30 万吨己二酸可满足75 万吨PBAT 需求。丁二醇可由炼厂生产的丁二烯制备而成，这意味着PBAT 所有原料可完全自给。公司3.3 万吨PBAT 已建成投产，在限塑令日趋严格背景下，公司凭借成本优势切入可降解塑料这一朝阳赛道。

    　　投资建议：当下考虑到景气度和新项目预期，我们上调2022 年盈利预测并新增2023 年盈利预测，预计2021-2023 年净利润依次为173 亿元、207 亿元和226 亿元，对应EPS 依次为2.46 元/股、2.94 元/股和3.20 元/股。考虑公司新增化工新材料项目和未来成长性，我们按照15 倍PE 予以估值， 2022 年对应目标价为44.10 元/股，维持“强推”评级。需要注意的在于，公司强大的执行力下，新材料和炼厂项目进展超预期的可能性带来的估值上修可能性。

    　　风险提示：产能投放不及预期、成品油税收影响超预期、景气度持续性不及预期。