事件：2021年6 月24 日，恒力石化发布《关于投资建设年产80 万吨功能性聚脂薄膜、功能性塑料项目的公告》，公司下属公司江苏康辉新材料科技有限公司拟投资111.25 亿元建设年产80 万吨功能性聚脂薄膜、功能性塑料项目，项目位于长三角生态绿色一体化发展示范区，项目建设期约32 个月。

    　　事件2：2021 年6 月24 日，恒力石化发布《关于投资建设新材料配套化工项目的公告》，公司下属公司恒力石化（大连）化工有限公司拟投资23.11 亿元建设新材料配套化工项目，项目位于大连市长兴岛恒力石化（大连）产业园内，项目建设期约3 年。

    　　事件3：2021 年6 月24 日，恒力石化发布《关于投资建设150 万吨/年绿色多功能纺织新材料项目的公告》，公司下属公司江苏轩达高分子材料有限公司拟投资90 亿元建设150 万吨/年绿色多功能纺织新材料项目，项目位于南通市通州滨江新区恒力纺织新材料产业园，项目建设期约2 年。

    　　事件4：2021 年6 月24 日，恒力石化发布《关于投资建设45 万吨PBS 类生物讲解塑料项目的公告》，公司下属公司康辉大连新材料科技有限公司拟投资18.98 亿元建设年产45 万吨PBS 类生物降解塑料项目，项目位于大连长兴岛经济区西部产业区，项目建设期约1 年。

    　　点评：

    　　持续布局降解塑料，逐步完善原料覆盖。公司持续以康辉新材料科技有限公司为主体建设和布局可降解塑料产能。本次布局的两个项目均位于公司大连的炼化一体化项目和PTA 项目旁边，未来将在大连长兴岛拥有完整的“PX-PTA/己二酸-可降解塑料”产业链。公司计划拓展45 万吨PBS 产能的同时，还将配套建设化工项目，包括35 万吨/年合成氨装置、30 万吨/年硝酸装置、30 万吨/年己二酸装置和20 万吨/年食品级CO2 装置。己二酸可以供公司生产可降解塑料，按照PBS/PBAT 的投料产出比，1 吨PBS 消耗0.389 吨己二酸，30 万吨/年己二酸可以供公司PBS 产能约77.12 万吨，可以完全覆盖公司已投产6.6 万吨PBS/PBAT 和未来将建设的45 万吨PBS。可降解塑料原材料PTA、己二酸和丁二醇中公司将实现两种原料的自给自足，并且在大连长兴岛园区形成可降解塑料生产基地。两个项目投资额合计113.11 亿元，根据公司公告内容，合计年化将贡献32.77 亿元利润。

    　　聚酯纤维产能扩大，拓展差异化聚酯产品。本次公司同时公告了80 万吨功能性聚脂薄膜、功能性塑料项目和150 万吨绿色多功能纺织新材料项目，两个项目分别在江苏康辉新材料厂区和江苏省南通市恒力纺织新材料产业园。其中80 万吨聚酯薄膜项目产能包含：34.6 万吨/年功能性聚酯薄膜、12.4 万吨/年高端功能性聚酯薄膜、10 万吨/年功能性薄膜、15 万吨/年改性PBT 和8 万吨/年改性PBAT，产能布局主要以聚酯薄膜为主。150 万吨/年绿色多功能纺织新材料项目包含15 万吨/年超仿真功能性新型弹性纤维项目（双组份）、15 万吨/年超仿真差别化环保纤维项目（再生纤维）、30 万吨/年改性聚酯纤维项目（阳离子）、30万吨/年差别化功能性聚酯纤维项目（全消光）、60 万吨/年差别化超仿真聚酯纤维项目（30 万吨/年POY，30 万吨/年FDY）。公司将持续大力度拓展差异化和高端化长丝产能，同时还将加大力度建设高端聚酯薄膜产能。对比各家聚酯龙头企业，恒力将拥有最大的聚酯薄膜产能，在扩大规模的同时，继续加大产品覆盖面和高端化比例。两个项目合计投资130.23 亿元，合计将贡献年化利润总额42.06 亿元。综合来看，本次公司披露4 个资本开支项目，合计投资243.34 亿元，全部建成后预计可实现年均利润总额74.83 亿元，公司盈利能力将有潜力实现大幅突破。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为168.38 亿元、190.45 亿元和200.76 亿元，EPS（摊薄）分别为2.39元/股、2.71 元/股和2.85 元/股，对应2021 年6 月24 日的收盘价，PE分别为10 倍、9 倍和8 倍。我们看好公司大炼化项目持续贡献收益，快速布局下游差异化、高端化、供需格局利好的聚酯新材料产业，我们维持公司“买入”评级。

    　　风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；终端需求恢复不及预期的风险；国内PTA 产能加剧导致利润持续摊薄的风险；炼化产能过剩的风险；下游产品利润修复缓慢的风险；“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险。