投资要点：

    核心观点：公司在完善上游炼化和乙烯配套之后，进一步加大布局下游聚酯产业链。目前公司处于建设及规划中的PTA 产能500 万吨/年，聚酯产能（含民用丝、工业丝、聚酯薄膜、可降解塑料）合计超过700 万吨/年，为未来提供业绩增量。

    拟建设150 万吨/年绿色多功能纺织新材料项目。公司拟投资90 亿元，用于建设江苏南通150 万吨/年绿色多功能纺织新材料项目。项目尚需获得相关政府部门审批，建设期2 年，公司预计达产后可实现年均利润总额约13 亿元。

    拟建设年产80 万吨/年功能性聚酯薄膜、功能性塑料项目。公司下属公司江苏康辉新材料拟投资111.25 亿元建设年产80 万吨功能性聚脂薄膜、功能性塑料项目。公司预计项目建设期约32 个月，预计达产后可实现年均销售收入约145.05 亿元，年均利润总额约29.06 亿元。

    拟建设可降解塑料项目。公司下属公司康辉大连新材料拟投资17.98 亿元，用于建设年产45 万吨PBS 类生物降解塑料项目。公司预计建设期1 年，预计达产后可实现年均销售收入100.58 亿元，年均利润总额约20.16 亿元。

    拟投资新材料配套化工项目。公司下属公司恒力化工拟投资23.11 亿元在长兴岛产业园建设新材料配套化工项目。项目建设项目包含30 万吨/年乙二酸装置，用于配套公司PBAT 可降解塑料产能。项目建设期约3 年，公司预计达产后可实现年均销售收入约35.18 亿元，年均利润总额约12.61 亿元。

    加大布局下游，有助于为后续业绩增长提供动能。截至2020 年底，公司拥有2000 万吨/年原油加工能力，形成450 万吨PX、40 万吨醋酸、180 万吨乙二醇、1160 万吨PTA、360 万吨以上聚酯的全产业链布局。公司在上游炼化和乙烯配套完善之后，将进一步加大布局下游PTA-聚酯，完善产业链布局。

    目前公司处于建设及规划中的PTA 产能500 万吨/年，聚酯产能（含民用丝、工业丝、聚酯薄膜、可降解塑料）合计超过700 万吨。项目全部落地后，远期公司PTA 产能将达1660 万吨/年，聚酯产能超过1000 万吨/年。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为154 亿元、168 亿元和182 亿元，EPS 分别为2.19、2.38、2.58 元，2021 年BPS为7.85 元，给予其2021 年3.8-4.2 倍PB，对应合理价值区间29.83-32.97元（2021 年PE 为14-15 倍），维持“优于大市”评级。

    风险提示：原油价格大幅波动；产品价格大幅波动的风险；在建项目进程不及预期。