事件：公司发布2021 年一季报，当季实现营业收入532.31 亿元，同比增加78.80%，归母净利润41.11 亿元，同比增长91.81%，扣非后归母净利润37.58亿元，同比增长74.63%。

    点评：

    炼化项目盈利强劲。公司2021 年一季度生产成品油18.99 万吨，较上年同期下降86.05 万吨，主要因去年同期裂解石脑油全部对外销售，而今年裂解石脑油主要用于内部使用，因乙烯项目投产，化工品产量566.80 万吨，较上年同期增加254.51 万吨，成品油和化工品分别实现营业收入29.34 亿元和286.61亿元，原料及产品价格方面，一季度OPEC 一揽子原油均价59.99 美元/桶，同比上升8.48 美元/吨，环比上涨16.03 美元/桶，公司原油平均进价2612.52元/吨，同比下降11.68%，预计原油价格上行对公司盈利产生积极影响，国内汽柴油均价分别为7158 元/吨和6190 元/吨，成品油321 价差982 元/吨，环比提升20 元/吨，PX/乙烯均价分别为749 美元/吨和1011 美元/吨，价差分别为182 美元/吨和238 美元/吨，环比提升50 美元/吨和-72 美元/吨，乙二醇/苯乙烯/HDPE 一季度均价分别为667 美元/吨、1089 美元/吨和1081 美元/吨，环比上升177 美元/吨、101 美元/吨和187 美元/吨，化工品业务维持相对景气。

    PTA 价差收窄、长丝盈利底部回升。PTA 方面：受行业产能集中投放影响，PTA 盈利继续收窄，2021 年一季度 PTA 价差为341 元/吨，环比下降137 元/吨，同时一季度原料醋酸均价5358 元/吨，环比上涨1819 元/吨，进一步挤压PTA利润，公司逆势扩张PTA 产能进一步强化规模优势，目前具备PTA 产能1160万吨，拟于广东省惠州大亚湾石化园区内建设“2×250 万吨/年PTA 项目”，投产后行业地位进一步得到巩固；涤纶长丝方面：随着疫情逐步得到控制，长丝行业需求回暖，2021 年一季度POY/DTY/FDY 均价分别价差分别为1430 元/吨、1565 元/吨和2906 元/吨，环比上升381 元/吨、302 元/吨和380 元/吨，盈利底部回升，驱动聚酯板块盈利向上，同时公司进一步扩张长丝产能，恒科新材料年产135 万吨高品质纺织新材料项目于2020 年部分建成投产，新增POY 产能20 万吨，聚酯产能60 万吨。

    新项目持续推进推动公司成长。公司2020 年完成多个项目建设工作，恒力化纤在建20 万吨工业丝技改项目于2020 年底建成，今年一季度完全投产，工业丝产能实现翻倍扩充至40 万吨/年。子公司康辉新材料年产3.3 万吨PBAT 类生物可降解聚酯新材料项目于2020 年一次性开车成功，顺利投产并产出合格产品。目前，公司仍有多个项目处于推进阶段，合计年产90 万吨PBS 项目分两期建设，一期预计2022 年年中陆续投产，二期预计2022 年年底陆续投产，聚酯薄膜在建12 万吨新产能，预计2021 年7 月份正式达产。此外，150 万吨恒科三期项目、120 万吨德力二期项目、100 万吨高端聚酯薄膜项目、140 万吨高性能工业丝项目也正处于规划阶段，新项目不断推进推动公司长期成长。

    投资建议：因炼化项目稳定运行，同时长丝、涤纶工业丝、PBAT 及PBS 等产品陆续投产贡献业绩，预计公司2021-2023 年归母净利润为151.32 亿元、161.

    92 亿元和171.93 亿元，对应PE 分别为14.1、13.2 和12.4 倍，维持“买入”

    评级。

    风险提示事件：油价及产品价格大幅波动；产能释放不及预期；疫情持续影响需求。