事件
公司发布2021 年一季报，21 年Q1 实现营收532.3 亿元，同比增长78.8%，环比增长8.6%；实现归母净利润41.1 亿元，同比增长91.8%，环比增长15.3%；实现扣非后归母净利润37.6 亿元，同比增长74.6%，环比增长17.4%。
简评
化工品市场保持高景气，公司持续受益。原油价格自2020 年11月份开始上涨，21 年一季度延续了涨势，并且布油价格在3 月11 日达到69.63 美元/桶，此后虽有波动但依旧站稳60 美元/桶。
一方面是成本端的原油步入价格温和上涨通道，另一方面随着疫苗不断推广的国内消费需求好转，叠加海外疫情仍旧阶段性反复以及极端天气导致的国外炼厂供应链不稳定，部分订单回流到国内炼厂，2021 年一季度以来国内化工品市场景气度明显提升。公司化工产品在一季度价格不断上涨，截至三月底，PX、纯苯、乙二醇、苯乙烯价格相较年初分别上涨30%、49%、19%、38%。
受益于终端需求复苏拉动，下游民用丝、工业丝等聚酯类产品盈利能力也逐步修复，截至三月底，公司主要产品FDY 价格和价差相较年初分别上涨32%、59%。而聚酯薄膜、可降解塑料等需求旺盛且供给趋紧的强势品种则维持在高价差。公司业绩也出现了大幅改善。公司2021 年Q1 成品油、化工品、PTA、聚酯分别实现销量85、777、315、66 万吨，实现售价4276、3977、3524、7742 元/吨，售价同比-19%、7%、0.2%、4.4%，环比-0.8%、+32%、+28%、+59%。公司一季度实现营收532.3 亿元，同比增长78.8%，环比增长8.6%；实现归母净利润41.1 亿元，同比增长91.8%，环比增长15.3%，同比增长较为明显的主要原因是公司的150 万吨乙烯项目于2020 年下半年投产并贡献业绩、PTA 第四和第五条产线也分别投产。后续随着疫苗更大规模的接种，预计世界经济加速复苏，叠加疫情期间各国较为宽松的货币环境，化工品景气有望延续，公司作为聚酯产业链龙头企业将持续受益。
炼厂灵活调整助力公司实现盈利最大化。公司炼厂持续高效运转，三月份公司调高炼厂负荷至108%，当前炼厂处于高负荷、低库存、高盈利状态。公司是全加氢炼厂，进行产品调整比较方便，由于21 年Q1 各个产品涨价情况不完全一致，公司针对产品涨价情况及时调整产品结构。
举例而言，纯苯涨价比较快，公司在3 在月初提升了纯苯负荷，使得产量增加约20%；乙烯环节下游三个产品：
苯乙烯，聚乙烯，乙二醇，由于乙二醇涨价情况好于聚乙烯，公司把聚乙烯负荷降低，把乙二醇负荷提高，在一季度把乙二醇负荷从7-8 成提高到满负荷。公司灵活快速的调整炼厂产品结构和负荷确保公司能够实现盈利最大化，而这些细节也充分体现着“恒力速度”和“恒力品质”。
“完善上游，强化下游”，持续深耕聚酯产业链。展望未来，公司一方面继续做大和完善中上游产业布局，扩大高端化工原材料的业务支撑和发展壁垒作用，为下游产业拓展预留空间，公司惠州项目两条250 万吨PTA 产线计划2021 年底建成，2022 年上半年投产，届时公司PTA 产能高达1700 万吨，行业占比30%左右，坐稳PTA全球霸主地位，有望引领行业重塑盈利格局。另一方面是做精和强化下游，瞄准芳烃下游的聚酯、类聚酯新产品以及烯烃下游的精细化工、特种新材料的应用新方向和新市场，公司当前具备360 万吨聚酯产能，20 万吨工业丝技改项目于2021 年一季度完全投产，60 万吨FDY 于2021H1 投产，公司还规划100 万吨聚酯薄膜、90 万吨可降解塑料、100 万吨工业丝、150 万吨民用丝（恒科三期），聚酯规模逐步突破1000 万吨，成长空间巨大。
可降解塑料方面，子公司康辉新材料基于自主技术于2020 年完成了国内单套最大的年产3.3 万吨PBS/PBAT 生物可降解新材料生产装置的当年建设与当年投产，并于2021 年1 月份即实现满负荷运行，充分阐释了恒力速度与恒力品质，快速响应国家禁塑令号召，填补国内日益扩大的可降解新材料需求缺口。公司在PBS/PBAT 可降解新材料将规划建设90 万吨的新产能，目前该项目已完成了全部设备合同签订，并逐步启动建设，预计将于2022 年中期逐步释放产能，届时公司PBS/PBAT 可降解新材料将达到93.3 万吨，成为国内规模最大、产能最高的可降解新材料生产基地，打开成长空间。
盈利预测与估值：预计公司2021 年、2022 年和2023 年归母净利润分别为154 亿元、182 亿元和205 亿元，EPS 分别为2.19 元、2.59 元和2.92 元，对应当前股价PE 分别为13.8X、11.7X 和10.4X，目标价43.8 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：原油价格剧烈波动；全球经济下行。