事件： 恒力石化发布2021 年一季报，报告期内公司实现营业收入532.31亿元，同比增长78.80%，环比增长8.55%；实现归属于上市公司股东的净利润41.11 亿元，同比增长91.81%，环比增长15.28%；实现扣非归母净利37.58 亿元，同比增长74.63%，环比增长17.43%。

    　　维持“审慎增持”的投资评级。受益于乙烯等项目于2020 年下半年的投产，2021 年Q1 公司化工等产品产销量同比增长，报告期内国际原油价格上行态势，相较2020 年同期的油价下行所带来的库存损失，2021 年Q1公司库存收益增加，助力公司一季度业绩同比大幅增长；相较于2020 年Q4 国际原油价格震荡走势，2021Q1 国际油价上行为公司带来库存收益，同时炼油、聚酯产品盈利水平改善，助力公司业绩环比增长。

    　　公司2000 万吨炼化一体化项目于2019 年3 月25 日顺利打通全流程，2020年内稳定运行，5 月250 万吨PTA 装置（4#）转固，7 月150 万吨乙烯项目转固，10 月250 万吨PTA 装置（5#）转固，2020 年下半年60 万吨涤纶民用长丝（前端聚酯聚酯投产，后端纺丝预计将于今年上半年陆续投产）、20 万吨涤纶工业长丝、3.3 万吨PBAT/PBS 装置投产，未来135 万吨涤纶民用长丝项目余下部分预计年内逐步建成投产，公司聚酯产销规模将不断扩大。2020 年全年公司主要产品价差处于底部区域，未来随着需求的修复，单位产品盈利能力有望逐步改善。我们维持对公司2021~2023年EPS 分别为2.35、2.49 和2.63 元的预测，维持“审慎增持”的投资评级。

    　　风险提示：国际原油价格大幅波动的风险；炼化终端产品需求不及预期的风险；聚酯终端产品需求不及预期的风险。