投资要点：

    　　公司公告：2021Q1 实现营业收入532.33 亿（YoY +78.8%，QoQ +8.6%），归母净利润41.11 亿（YoY +91.8%，QoQ +15.3%），扣非后归母净利润37.58 亿（YoY +74.6%，QoQ +17.4%），符合我们的预期。

    　　2021Q1 油价上行叠加化工品景气上行,炼厂盈利能力稳步兑现。2021Q1Brent 原油均价为61.3 美元/桶，环比增长35.5%，预计相比于2020Q4 成本端库存收益较为明显。下游产品方面，2021Q1 国内成品油市场复苏明显，Q1国内汽、柴、煤均价分别环比上涨19.0%、11.9%、33.0%；化工品延续景气上行趋势，聚乙烯、聚丙烯、乙二醇、苯乙烯价格分别环比上涨6.8%、5.6%、33.8%、8.7%。我们计算2021Q1 恒力石化炼厂产品与当期油价价差为1484 元/吨，环比上涨11.5%；2021Q1 恒力石化炼厂产品与2 个月前油价价差为1997 元/吨，环比上涨44.4%。

    　　PTA 受益醋酸自供，涤纶长丝景气持续上行。受PTA 项目大规模投产以及醋酸价格大幅上涨影响，2021Q1 PTA 与PX、醋酸平均价差为343 元/吨，环比收窄290 元/吨。公司受益于醋酸自供，PTA 板块盈利稳定性优于行业。涤纶长丝景气维持上行，2021Q1 POY、FDY、DTY 与PTA、乙二醇价差分别为别1435 元/吨、1561 元/吨、3129 元/吨，分别环比2020Q4 上涨434 元/吨、375 元/吨、482 元/吨。

    　　期间费用同比下行。公司2021Q1 期间费用总计21.53 亿元，占营业收入比重为3.9%，相比2020 年减少1.1pcts。其中，2021Q1 财务费用同比减少11.5%至14.98 亿，财务费用率同比下降2.9pcts；管理费用同比减少4.7%至4.25 亿，管理费用率同比减少0.7pcts；研发费用同比增加7.6%至1.77 亿，研发费用率同比减少0.2pcts。此外，2021Q1资产负债率同比下降5.7pcts 至74.6%，整体维持下行趋势。

    　　依托上游“大化工”平台支撑优势，加码下游聚酯产业链。公司进一步开发和拓展PBS/PBAT可降解材料、高性能工业丝、高端聚酯薄膜等新兴业务领域。其中新规划PBS/PBAT90万吨产能已完成全部设备合同签订，预计于2022 年中期逐步释放产能。此外，150 万吨恒科三期项目、120 万吨德力二期项目、100 万吨高端聚酯薄膜项目、140 万吨高性能工业丝项目也正处于规划阶段，将随审批进度或项目实施条件逐步快速启动建设。

    　　投资建议：考虑到石化产业链景气提升，同时公司稳步推进可降解塑料业务板块，我们维持2021~2023 年净利润预测分别为163.96 亿、178.27 亿和208.66 亿，对应PE 分别为13X、12X 和10X，在建项目的陆续投产还将为公司带来持续成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：油价大幅下跌，炼化项目开工率不及预期，在建项目投产不及预期。