业绩快报

    　　公司于2021 年4 月5 日发布2020 年年报业绩快报及2021 年一季度业绩预增公告，全年实现营业收入1523.97 亿元，同比增长51.21%；归母净利润为134.62亿元，同比增长34.29%； 2021 年Q1 实现归母净利润41.37 亿元，同比增长93.02%左右。

    　　经营分析

    　　恒力石化2020 年业绩快报及2021 年1 季度业绩预增公告验证了我们对于大炼化龙头企业的业绩增长的核心驱动力来源于龙头强alpha 产能的投产，而非景气回暖的行业beta 的判断，当前具备很强的预期差。尤其是其业绩大增是在大权重先进产能的基本面处于历史景气低端底部的逆周期大环境下实现的，而非市场所误以为的顺周期景气高点大环境，该历史极端景气底部大环境来源于在2020年下半年至今年1 季度炼化-聚酯核心产业链由于油价过快上涨，而产品涨幅远小于油价上涨幅度导致的产业链利润大幅压缩，根据我们的测算，该产业链2020年平均行业价差加总为-580 元/吨，2021 年1 季度为-57 元/吨，而2006-2019 年的平均价差加总为2298 元/吨，未来随着公司强alpha 产能逐步投产及周期回暖，其业绩增长将远超预期。

    　　乙烯装置及PTA 装置投产，驱动业绩持续增长。乙烯装置及PTA 装置在2020年暂未满产，大概率在2021 年可以贡献全年利润，驱动公司业绩持续成长。

    　　PTA 项目、聚酯项目及可降解塑料项目持续推进，公司成长性显著。恒力石化135 万吨差异化长丝项目在2020 年投产80 万吨，剩余新建产能有望在2021 年投产，营口康辉石化3.3 万吨PBAT 产能在2020 年底开车成功，有望在2021 年贡献全年收益。惠州500 万吨PTA 项目及90 万吨可降解塑料新建项目有望在2022 年下半年逐步投产，伴随着具有较为显著的强alpha 新建产能逐步投产，公司2021-2023 年具有较为显著的同周期无关的成长性。

    　　投资建议

    　　我们维持公司2021-2023 年净利润为150.89/181.33/251.2 亿元，对应EPS 为1.78/2.14/2.56/3.57 元，给予恒力石化2023 年20 倍PE，在此基础上，恒力石化市值有望达5024 亿元，目标价71.4 元，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1.原油单向大规模下跌风险；2.纺织服装严重需求恶化3. 地缘政治风险 4.项目建设进度不及预期 5.美元汇率大幅波动风险6.其他不可抗力影响