2021 年一季度归母净利41.1 亿元，同比增92%恒力石化发布2021 年一季报，实现营收532.3 亿元（yoy+78.8%），实现归母净利41.1 亿元（yoy+91.8%），扣非归母净利37.6 亿元（yoy+74.6%）。

    经营性净现金流59.8 亿元（yoy-15.0%）。我们认为恒力石化基于炼化一体化为核心产业链优势，有望持续延伸上下游拓展新产品，并利用成本及经营优势提升产品市占率，预计2021-2023 年EPS 分别为2.36/2.71/3.25 元，维持“买入”评级。

    石化景气显著上升带动业绩，PTA 陷入景气低谷21Q1 伴随疫情后经济复苏，石化产品景气向好，公司炼油/化工品/PTA/聚酯销量同比分别变动-25%/+161%/+58%/+54%至85/777/315/66 万吨，带动营收同比分别变动-40%/+142%/+58%/+61%至29/287/111/53 亿元，从行业价格看，据百川盈孚，一季度INE 原油均价同比下降2%，而汽油/PE/PP/苯乙烯/乙二醇/丁二烯/PX 价格均实现同比上涨，带动炼化盈利显著改善。

    但PTA-PX 价差同比下滑20%至380 元/吨，叠加产品价格上升导致的基数效应（价差扩大但毛利率下降），公司综合毛利率同比下滑8.2pct 至14.0%。

    下游聚酯FDY（75D）产品与原料价差回升至2216 元/吨，与疫情前持平。

    炼化、聚酯盈利良好，PTA 底部徘徊，公司整装再出发二季度以来，由于油价涨势放缓，石化产品整体价格逐渐趋稳，公司炼化一体化项目在60-70 美元/桶的油价水平进入盈利良好，而下游聚酯显著复苏，4 月以来FDY（75D）与原料平均价差扩大至2572 元/吨，创2 年来新高，而中游PTA 在原材料醋酸大涨的背景下更显低迷，4 月以来PTA-PX 平均价差较Q1 平均价差下滑1.6%至374 元/吨，行业陷入全面亏损，公司依托先进装置及规模化、一体化优势，有望脱颖而出。截至Q1 末公司资产负债率下降至75%以下，预计21 年底现金分红率将再上台阶。据公司年报，后续公司将继续在下游薄膜、可降解塑料、涤纶长丝等领域拓展，完善业务板块。

    维持“买入”评级

    我们维持2020-2022 年EPS 预测2.36/2.71/3.25 元，结合可比公司估值水平（2021 年Wind 一致预期平均13 倍PE），考虑公司在产业链布局方面的发展空间更大，给予公司2021 年16 倍PE，对应目标价37.76 元（前值35.40 元），维持“买入”评级。

    风险提示：原油价格大幅波动风险，新项目落地低于预期风险。